??文/樂居財經 李姍姍

??點奶茶時，你會選擇加點小料來豐富口感嗎？比如珍珠、椰果、芋圓、餅干碎；

??點果茶時，你會糾結選哪個喜愛的口味嗎？比如草莓啵啵、多肉葡萄、滿杯百香果，或者直接來一桶水果茶；

??點咖啡時，你會偏愛高糖還是低糖的？比如卡布奇諾、生椰拿鐵、美式咖啡。

??在新式茶飲、咖啡越來越成為流行消費的當下，這些產品也在不斷地從多元口味、豐富口感甚至外觀裝飾上更新換代，給消費者帶來味覺和視覺的雙重刺激。

??不過，這些飲品帶來美味印象的同時，也因其含有的五花八門的濃縮漿難免給人留下負面印象。但飲品濃漿大多是由天然原料加工出來的，若合理使用，并不會對消費者的健康產生明顯影響，因此成為各類新式飲品的主要配料。

??新式飲品席卷消費市場的同時，其上游生產濃縮漿的企業隨之發展壯大。依靠賣飲品濃漿和糖漿，瑞幸咖啡、星巴克、奈雪的茶、蜜雪冰城等一干現制飲品品牌的供應商浙江德馨食品科技股份有限公司（下稱“德馨食品”）扣響了資本市場大門，擬沖刺深交所主板。

??二月的嘉興市，陰云密布。一張照片，定格在銀河路一處灰藍格調的建筑前面，這是德馨食品的大本營。

??跟隨攝影師鏡頭的移動，層層疊疊的幾幢樓后面，滿身橘紅色、帶著“Delthin”德馨食品logo的矮樓若隱若現，異于周圍顏色的建筑，仿佛在強調著自己的存在。

??德馨食品當前面臨的處境并不樂觀。一方面，受上下游企業的雙重擠壓，上游原材料采購單價呈上漲趨勢，下游新茶飲市場內卷帶來的產品銷售單價下跌，導致德馨食品利潤空間被嚴重擠壓，毛利率連續三年下跌，2022年上半年凈利潤出現“腰斬”。

??另一方面，遠高于行業的資產負債率，令德馨食品背上不小的債務壓力，遞表前引入外部投資，吸收大量資金，美化了資產負債表。

??此外，德馨食品曾經因為食品安全問題和環保問題屢屢受到行政處罰，一樁樁違規事件均為其上市之路增添諸多不確定因素。

??機構突擊入股，美化負債率

??德馨食品成立于2012年10月，由林志勇實控的德馨實業貨幣出資設立，注冊資本1000萬元。

??2014年9月，德馨食品迎來了它歷史上唯一一家外資股東德樂亞洲，德馨食品也因此曾成為中外合資企業。彼時，德馨實業將其持有的20%股權轉讓給德樂亞洲，股權轉讓價格為1元/注冊資本。隨后，德樂亞洲以1元/注冊資本的價格再次增資200萬元。

??據悉，德樂亞洲隸屬于德樂集團，后者是一家生產、銷售飲品配料的現代化跨國公司，報告期內，公司曾向德樂亞洲采購果蔬汁類等原材料，交易金額為264.77萬元。 

??入股三年后，2017年12月，德樂亞洲退出，將股權全部轉讓給德馨實業，此次股權轉讓作價3.13元/注冊資本。據招股書，德馨實業與德樂亞洲的指定收款方曾因該款項支付問題產生過糾紛，并已于2019年8月經上海仲裁委員會調解。

??對于這一情況，證監會對德馨食品發起了“外資方出資資金是否符合當時有效的法律法規出資方式，企業性質變更后是否需要按規定補繳稅收，德樂亞洲股權轉讓價格定價的公允性以及款項支付糾紛的背景、原因和具體情況”的問詢。

??值得一提的是，在德樂亞洲成為公司股東的同時，還委派史文超在德馨食品擔任監事一職，德樂亞洲退出后，史文超仍留在德馨食品，目前為公司副董事長兼總經理，同時持有公司6.15%股權。

??林志勇對史文超的信任，還不止于此。2020年前后，德馨實業股東發生變更，杭惠賢退出，呂怡進入并接任監事一職，這位新股東正是史文超的妻子。股東變更后，德馨實業由林志勇持股53.7%，呂怡持股46.3%，次年5月呂怡升任德馨實業經理。

??還是在2020年，德馨實業股東變更的半年后，林志勇全資持有的上海鴻啟供應鏈有限公司也迎來新股東，史文超持股46.3%，林志勇持股從100%下降至53.7%。不久后，史文超以310.18萬元增資入股德馨食品，成本為1元/注冊資本，持股6.94%。

??目前，史文超的妻子呂怡通過德馨實業間接持有德馨食品34.86%的股權，史文超直接持股6.15%，夫妻二人在德馨食品的地位舉足輕重。但公司未將其認定為共同實際控制人，這一情況也同樣遭到證監會的追問。

??德馨食品實控人為林志勇，其直接持有公司7.13%的股份，并通過德馨實業間接持股40.44%，合計持有47.57%的股份。同時，德馨食品采用同股不同權機制，林志勇間接控制德馨實業持有的公司75.29%的表決權，并通過昇遠合伙持有1%的表決權，合計控制公司76.29%的表決權。史文超和呂怡均為林志勇的一致行動人。

??遞表前，德馨食品由德馨實業控股75.29%，史文超持股6.15%，金侖投資、昇遠合伙、瞪羚三號、上海歲越四家機構分別持股9.65%、1%、0.39%、0.39%。

??樂居財經《預審IPO》注意到，上述四家機構均是在德馨食品上市前突擊入股。2021年6月，金侖投資、昇遠合伙、瞪羚三號及上海歲越按照51.31元/股的價格分別出資2.5億元、2600萬元、1000萬元及1000萬元，合計出資2.96億元。

??股權穿透可知，昇遠合伙由林志勇實際控制；金侖投資背后則有社?；?、中國信達、英國保誠、中國中信、中國人壽、建設銀行等豪華投資天團。

??遞表前引入外部投資，吸收大量資金，與德馨食品的高負債處境有關。

??2019年-2022年上半年，德馨食品的資產負債率分別為36.02%、62.68%、36.83%及32.72%，而同期行業可比公司資產負債率平均值分別為25.66%、19.66%、19.18%及19.02%。對比之下，德馨食品負債水平遠超同行業均值，德馨食品存在相對較大的債務壓力。

??尤其是2020年，德馨食品的資產負債率達到報告期內峰值，其當年貨幣資金僅有1574.83萬元，短期借款金額就達1320.56萬元，同時流動資產2.01億元，流動負債合計2.05億元，流動性壓力巨大。

??吸收外部投資的現金后，德馨食品拿出不少用于還債和分紅。2021年，公司償還債務4199.07萬元，支付借款保證金4900萬元，子公司新聯恒歸還購買日前形成的拆借款項3485.64萬元（其中包含支付史文超拆借款300萬元），分配股利、利潤或償付利息4068.38萬元，合計約1.67億元。

??而經過此番股權操作，德馨食品的資產負債率也開始大幅下降。2021年，其資產負債率同比下降近26個百分點，到2022年6月末，再次下降4.11個百分點。

??毛利率三連跌，凈利潤腰斬

??德馨食品為一家食品飲品主輔配料供應商，為餐飲連鎖企業和食品工業企業提供菜單（配方）設計方案、主輔配料一站式供應服務。

??目前，公司聚焦于現制飲品配料的研發、生產和銷售，主要產品有三大類，包括果蔬汁飲料濃漿、植物蛋白飲料濃漿等飲品濃漿，咖啡調味糖漿、黑糖糖漿等風味糖漿以及餅干碎、果凍等飲品小料等。其中，飲品濃漿收入占比在60%左右，風味糖漿收入在20%-30%之間，飲品小料在10%左右。

??2019年-2022年上半年，德馨食品實現營業收入分別為3.93億元、3.57億元、5.29億元及2.39億元；歸母凈利潤分別為 8012.27萬元、6871.91萬元、9547.26萬元及2418.31萬元。

??可以看到，2020年，德馨食品的營收和凈利出現了短暫的下滑，當年營收同比下滑9.16%，歸母凈利潤同比下滑14.23%。對此，德馨食品表示是受新冠疫情的影響，公司下游餐飲行業規模收縮，導致公司業績下滑。

??當期，作為德馨食品銷售主力的飲品濃漿、風味糖漿銷量合計下降了3.47%，平均銷售價格分別下降了4.27%、13.99%。

??實際上，近些年來，德馨食品主要產品的銷售價格均連年下跌。2019年，飲品濃漿、風味糖漿、飲品小料的銷售單價分別為14.39元/千克、10.16元/千克、28.81元/千克，而2022上半年已跌至12.37元/千克、8.21元/千克、8.46元/千克。其中，飲品小料銷售單價降幅超過70%。

??與此同時，主要原材料的采購單價不斷上漲，果蔬汁類、糖類、茶類的采購單價分別從2019年的10.24元/千克、5.01元/千克、43.08元/千克，上漲至2022年上半年的11.78元/千克、5.35元/千克、56.89元/千克。

??一漲一跌之間，德馨食品的利潤空間大幅度被壓縮。2019年-2022年上半年，公司主營業務毛利率分別為42.74%、39.09%、36.97%及30.41%，連續三年出現下滑。

??其中，利潤縮水最為明顯的是飲品小料等。報告期內，隨著平均單位成本的不斷上升，其毛利率逐年下滑，2022年上半年毛利率降至11.84%，較2019年下降了26.64個百分點。

??2022年上半年，德馨食品飲品濃漿、風味糖漿、飲品小料三大主營業務毛利率齊降，較2021年分別下降5.61個百分點、2.92個百分點、14.94個百分點。

??同期，德馨食品凈利潤為2549.92萬元，較2021年上半年的4546.39萬元，同比下降了43.91%，近乎腰斬，可見其持續盈利能力不足。

??大客戶撐半邊天，因食安、環保問題吃罰單

??目前，德馨食品已與百勝中國、麥當勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、海底撈等諸多知名品牌企業建立合作。

??招股書顯示，2019年至2020年，星巴克為德馨食品第一大客戶，銷售金額分別為1.28億元、0.79億元，占當期銷售收入的比例為32.62%、22.25%，可見星巴克對德馨食品的收入貢獻不小。

??不過，到了2021年，星巴克的銷售金額下滑，降至0.7億元，占當期銷售收入比例為13.18%。而瑞幸咖啡卻在2021年成為德馨食品的第一大客戶，銷售金額為1.27億元，同比大幅增長486.83%，銷售收入比例也從2020年的6.04%上漲至2021年的23.93%。

??從前五大客戶的名單來看，星巴克、瑞幸咖啡、奈雪的茶、書亦燒仙草、7分甜等咖啡茶飲知名企業長期位居前列，并且銷售收入占比達到50%左右，占據德馨食品營業收入的半壁江山，可見公司對大客戶的依賴程度。

??作為一家食品類企業，食品安全是底線。但2017年1月，德馨食品曾因違反食品安全管理規定而遭到監管部門處罰。

??據悉，德馨食品于2016年6月生產了竹蔗冰糖漿252盒，后經抽樣檢驗，結果顯示產品中乙?；前匪徕洶操惷垌椖繖z驗不合格，不過，德馨食品除了將上述竹蔗冰糖漿以30元/盒的價格銷售給抽樣單位9盒用于檢驗檢測外，其余243盒沒有對外銷售并已于2016年10月11日全部予以銷毀。

??德馨食品違法生產經營上述竹蔗冰糖漿的貨值金額共計7560元，違法所得270元。最終，根據規定，德馨食品被沒收違法所得270元，并處以罰款5.5萬元。

??除此之外，德馨食品還因環保問題頻頻被罰。2019年12月，德馨食品子公司德馨商務的前身浙江譜兒食品，其排放入網的廢水存在化學需氧量濃度超標的情形，被罰沒43.75萬元。

??據企查查，德馨食品曾因未采取防范措施，造成固廢流失，收到了嘉興市生態環境局的罰單。

??2018年5月，嘉興市環保局執法人員對德馨食品附近廠區進行執法檢查，現場發現廠區東側通往河道的雨水管道旁堆放了含有果汁殘料的包裝袋，部分包裝袋內果汁殘料流入雨水井，最終進入外環境。執法人員對廠區東南側雨水總排口正在排放的廢水進行采樣監測，結果顯示有機污染物濃度超出了污水排放標準。

??此外，2020年9月30日，嘉興市住房和城鄉建設局發布的通報顯示，經開區建設交通局開展兩節期間建筑工地安全生產專項檢查中，對浙江馨芝味食品有限公司(德馨食品旗下企業)二期廠房等4個項目責令停工整改。