??樂居財經 嚴明會 2月17日，穆迪宣布將世紀互聯（VNET.US)的“B2”公司家族評級列入評級下調觀察名單。此前該公司展望為負面。

??穆迪副總裁兼高級分析師Shawn Xiong表示：“對VNET評級下調的審查反映了我們的觀點，即最近有關該公司所有權結構的事件突顯了由于集中投票權而導致的控制權變更風險增加;如果這一點成為現實，可能會觸發可轉換債券的加速償還。盡管該公司的收入持續增長，行業需求穩定，但該公司資本結構的額外不確定性使其重大再融資任務更具挑戰性?！?/p>

??評級理據/可能導致評級上調或下調的因素

??2月15日，世紀互聯宣布，其董事會已批準并授權向董事會執行主席陳升先生發行至多55.5萬股新設立的D類普通股。D類普通股將擁有與該公司現有B類普通股相同的權利，但投票權將增加50倍。世紀互聯的B類股的投票權為A類股的10倍。

??在世紀互聯公告之前，Bold Ally (Cayman) Limited發表聲明，表示有權出售該公司約7600萬股的A類普通股。世紀互聯股東GenTao Capital Limited(由陳升先生控制)將這些股份質押給Bold Ally (Cayman) Limited，以獲得抵押貸款。這些股份相當于約28%的投票權。

??世紀互聯董事會表示，擬發行的D類股是其董事會為保護公司利益和持續穩定而提出的倡議。發行D類股可將陳升先生的投票權維持在20%以上。

??本次評級行動突顯了集中投票權的風險，這反映在世紀互聯高度負面的治理風險和最終高度負面的信用影響分數上。

??在資金緊張的情況下，世紀互聯繼續面臨再融資挑戰，從2024年2月開始，該公司有6億美元的可轉換債券可回售。過去三年，該公司通過可轉換債券和優先股的組合進行了再融資。然而，該公司的再融資努力可能會受到資本結構不確定性的影響。

??穆迪預計，在未來12-18個月內，世紀互聯的收入將增長17%-20%，主要是受到新機柜使用率提高的推動。該公司在2020年和2021年的營收分別增長了27%和28%。

??穆迪還預測，未來12-18個月，該公司調整后的EBITDA利潤率將為31%左右。盡管已被業務成本削減部分抵消，公用事業成本上升仍損害了其盈利能力。與此同時，截至2022年第三季度末，該公司每個零售機柜每月經常性收入穩定在9287元人民幣。

??因此，穆迪預計世紀互聯的債務杠桿率(以穆迪調整后的債務與EBITDA之比衡量)在未來12-18個月內將保持在6.0倍左右;隨著利用率的提高，該公司可能會逐步去杠桿化。

??世紀互聯的流動性狀況較弱。截至2022年9月底，該公司擁有35億元人民幣非限制現金余額，加上預計每年約20億元人民幣的運營現金流，將不足以覆蓋：(1)每年約30億至40億元人民幣的預期資本支出，以及(2)即將到期的債務，包括將于2023年3月可回售的6800萬美元可轉換債券(折合約5億元人民幣)和將于2024年2月可回售的6億美元可轉換債券(折合約42億元人民幣)。

??評級觀察的重點是世紀互聯能否在未來幾個月穩定其所有權結構，而不影響其業務運營和融資渠道。觀察還將集中于管理層能否在再融資或償還其即將到期的債務(包括將于2024年2月可回售的6億美元可轉換債券)方面取得重大進展，同時持續保持其穩健的業務狀況，并將其債務杠桿率持續降至6.0倍以下。

??發行人概況

??世紀互聯總部設在北京，于1999年開始運營，并于2011年在納斯達克上市。該公司是中國最大的運營商和云中立的互聯網數據中心服務提供商(cloud-neutral IDC services provider)，在30多個城市運營。該公司還提供互聯互通服務和補充增值服務，如云服務、虛擬專用網絡服務和混合IT(hybrid IT)服務。