??文/樂居財經  楊宏彬

??已經連續跌了5天的祥生，在這兩天股價突顯上揚，尤其是今日（2月21日），祥生控股盤中一度漲超34%，之后回落，截至收盤，報0.445港元/股，漲23.61%。

??作為一家出險房企，祥生這突如其來的上漲或與兩個因素有關。其一，是昨晚中國證監會啟動了不動產私募投資基金試點工作，此舉令港股市場的內房股多數走高。

??而第二條原因，則是與祥生自身的債務情況有關。2月20日晚間，祥生控股集團（2599.HK)發布公告稱，公司正就五筆美元票據啟動重組程序。

??祥生正式陷入流動性危機至今，已有將近一年的時間了。此次部分美元債啟動重組，對于祥生無疑是大利好消息。

??具體來看，祥生將啟動重組程序的五筆美元債合計超過6.4億美元，其中4筆已經是逾期的狀態，金額合計約4.4億美元，到期日期為2022年1月至2023年1月期間。另外一筆票據將在今年8月到期，金額2億美元。

??公告明確，祥生控股擬與交易票據持有人訂立以支持實施重組事項的債權人支持協議，同時該公司強烈鼓勵交易票據持有人于提前同意費截止日期或基本同意費截止日期前加入債權人支持協議，以便符合資格收取相應的同意費。

??高息債藏風險

??祥生正式暴雷，正是由美元債引起的。

??2022年3月，祥生公告，其2億美元優先票據項下1200萬美元的利息，寬限期已屆滿，而公司并未于屆滿前支付利息。

??由此，祥生也成為了出險房企名單上的一員。

??在2021年，祥生曾突現股價暴跌，11月18日，公司股價跌幅達到53.91%，總市值48.4億港元，較前一日縮水一半。

??兩個月后，惠譽與穆迪兩家評級機構便指祥生存在流動風險，不日之后，祥生正式違約。由此可見，資本市場已經提前消化了利空。

??在祥生2022年中報里，較為詳細的披露公司當前的債務情況。期內并未償還分別于2022年1月、3月及6月到期若干優先票據本金2.19億美元（相等于14.73億元人民幣）及利息2250萬美元（相等于1.51億元人民幣）。

??因此，優先票據及計息銀行及其他借款合共68.62億元已違約或交叉違約，并須按要求支付。

??而在去年9月，祥生還因未償還一筆5000萬美元的債務，而被債權人提交清盤呈請。

??祥生首次出現違約的美元債，是一筆規模為2億，票面利率12%，到期日為今年8月的票據。這筆票據也出現在本次計劃重組的美元債中。

??另一方面，從本次祥生公布的，即將進入重組程序的這5筆美元債來看，都存在利率較高的情況。5筆美元債中，利率最高的達到13%，最低的也有10.5%。

??從現在祥生的情況來看，當時高息的發債行為相當于飲鴆止渴。一時資金的需求得到了滿足，后續的流動性問題卻無法妥善解決。

??祥生表示，重組事項一旦完成，將為該公司提供更強勁的前景，為其所有利益相關者帶來長期價值。

??償債進行時

??本次美元債重組公告的發出，意味著祥生的化債已經取得了一定的成效。

??而在半個月前，祥生的清盤呈請也獲得了延期。公告顯示，在當時的聆訊中，大法院下令將呈請聆訊進一步押后至2023年2月28日，以便進一步擬備專家證據。

??自流動性危機爆發以來，祥生也一直在竭力解決，主要的方法之一，便是甩賣資產回籠資金。

??自2022年1月開始，祥生便把資產頻頻擺上貨架，當月出售了在建保健養老中心項目公司以及杭州濱拓企業管理公司的部分股權，回籠超8億資金。

??3月，祥生又將鄉村振興建設項目（塘里村BT項目）58.50%的股權賣給了諸暨國躍企業管理。7月份，雅居樂接盤了祥生位于紹興的祥生云境項目，作價3.4億元。

??這一筆筆的資產出售，依然難填祥生的債務窟窿。在接到清盤呈請不久，祥生只能把物業資產賣給了華潤，對價暫定為10.37億元。

??11月，祥生再將杭州春園健康養老服務有限公司和安吉三特田野牧歌旅游開發有限公司股權及應收賬款出售，作價2.15億元，接盤方為浙江國資。

??賣資產和債務重組，只能解決一時的問題。祥生最大的困難，或許還是因債務危機引發的經營困難，畢竟只有活水流入，才能讓企業真正擺脫困境。

??然而，公開的業績顯示，祥生銷售還未恢復，2022年歸屬該集團合約銷售總額約為236.91億元；歸屬集團合約建筑面積約為175.56萬平方米；合約銷售額同比下降約70.51%。

??2023年1月，祥生銷售額為14.52億元，合約建筑面積約為10.79萬平方米，合約銷售金額同比下降約60.58%。