??文/樂居財經  程孟瑤

??為宜家、沃爾瑪提供代工服務，8天內3次登上李佳琦直播間，產品9次隨航天員進入太空，這家來自廣東中山的一家賣收納袋的民營企業，已經準備好闖關資本市場。

??去年底，廣東太力科技集團股份有限公司（簡稱“太力科技”）向深交所遞交了招股說明書，擬登陸創業板，擬融資5.42億元，保薦機構為民生證券股份有限公司。深交所官網顯示，太力科技創業板IPO審核狀態已在約一個月前更新為“已問詢”，但太力科技暫未回函。

??業績嚴重依賴線上，但線上銷售費率高，造成利潤與營收背離；同時由于產品都是生活中常見小物件，公司雖然有不少知名大客戶，但大客戶對業績貢獻有限；還有，作為航天事業合作伙伴，以航天品質作為產品標準的太力科技單價高，但研發費用率卻不高，甚至在多個報告期里低于行業平均值。

??此外，樂居財經《預審IPO》粗略統計了一下，走進過李佳琦直播間的，近期正在IPO排隊中企業，包括網紅電動牙刷素士科技，美妝個護品牌遠想生物、環亞科技，敷爾佳等等，巨子生物（02367.HK）則在去年底登陸資本市場。

??股東是失信被執行人

??太力科技是一家主要從事家居真空收納用品及相關功能材料研發、生產和銷售的高新技術企業，在該領域已經生存超20年。成功推出“太力”、“LEVERLOC”、“宜尚”等多個自有品牌產品，同時還為宜家、沃爾瑪等零售巨頭提供代工服務。

??其創始人和實控人石正兵是湖北隨州人，早年捧著公職飯碗，1993年辭職前往廣州中山打工，1999年29歲時創辦了包裝材料廠，主做保溫袋和收納袋，從律師轉身成為工廠老板。

??遞表時，石正兵直接持有太力科技70.72%股份，并通過實際控制員工持股平臺中山新正和中山魏力，間接控制8.39%表決權，合計控制太力科技79.11%表決權。太力科技共有15名股東，除石正兵外再無持股5%以上股東。

??其余股東中，蔡小文持有4.85%的股份，中山魏力持股4.78%，劉健持股4.67%，中山新正持股3.61%，張結燕、嘉興棧道均分別持股2.46%，鄧志毅持股2.22%，海寧海睿、常州銘德均分別持股1.48%。海寧海睿和常州銘德的執行事務合伙人均為海寧海睿投資管理有限公司，該公司實際控制人郝群還直接持有0.25%的股份。

??上述5位自然人股東，在太力科技均無職務。值得注意的是劉健，其本人于2020年被深圳市中級人民法院列為失信被執行人，涉案金額約為8.70億元，先后被武漢市蔡甸區人民法院、深圳市中級人民法院限制高消費。

??毛利率高于同行一倍

??真空收納袋、掛鉤、保鮮盒、納米膠、洗衣袋、抽紙盒、調料罐等等日常生活中常見的居家收納小物件，在2021年給太力科技帶來了6億元的營業收入。

??其中真空收納袋作為太力科技的主力產品，報告期內貢獻著50%以上的營業收入，太力科技表示，真空收納袋主要應用于家居收納領域，由于冬春換季影響，消費者衣物需進行收納存放，每年3-6月為真空收納袋銷售旺季。另外其垂直墻壁置物產品和其他家居產品近3年來業績也是不斷攀升。這3項產品合計貢獻了9以上的成收入。

??收入能夠持續增長，主要是來自持續上升的產品單價。據招股書顯示，其真空收納袋單價由2019年的5.18元/個漲到到2022年上半年的7.21元/個，漲幅約為39.19%；同期，垂直墻壁置物產品單價由7.02元/個上漲至12.53元/個，漲幅達到78.49%。

??售價提高，疊加漲幅明顯高于成本變動幅度，直接帶來毛利的增加。2019-2021年及2022年6月（以下簡稱“報告期”），太力科技主營業務毛利額分別為1.9億元、3.14億元、3.32億元1.91億元，呈逐年上升趨勢。其中真空收納袋和垂直墻壁置物產品合計貢獻的毛利占主營業務毛利額的比例高達85.95%、90.13%、84.78%、80.21%。

??太力科技坦言，公司毛利的增加主要為產品銷量增加或售價提高所致。但不能忽視的是，太力科技有著異常高于同行的毛利率表現。

??其中，貢獻了公司約8成收入的真空收納袋和垂直墻壁置物產品的毛利率常年在50%以上，報告期內，真空收納袋毛利率最高達58.15%；近年收入占比逐漸增加的垂直墻壁置物產品毛利率，在2022年上半年甚至達到61.99%，高出真空收納袋5個百分點。

??報告期各期，太力科技綜合毛利率分別為52.9%、58%、53.77%、56.28%。行業平均值分別為26.32%、26.89%、19.82%、20.60%。這些同行中，茶花股份（603615.SH）、家聯科技（301193.SZ）已經完成上市，通達創智在2月初拿到證監會的發行批文。

??樂居財經《預審IPO》還注意到，2013年-2016年6月，也就是茶花股份上市前披露的綜合毛利率分別為32.74%、31.33%、31.24%、36.54%，幾乎低于太力科技20個百分點左右，上市后毛利率有明顯下滑。而家聯科技在2018年-2021年6月，上市前毛利率分別為18.01%?、24.13%、26.13%、19.79%。無論是跟上市前相比，還是上市后相比，太力科技的毛利率均明顯高于同行業可比公司。

??電商平臺吞噬利潤

??不過太力科技或許有著不得不保持高毛利的理由，因為以線上銷售為主的銷售模式，使得公司的銷售費用率居高不下。如果失去產品的高毛利，會直接威脅到公司利潤表現。

??2019年-2022年6月，太力科技營業收入分別為3.59億元、5.46億元、6.23億元、3.42億元，其中主營業務貢獻超占比均在99%以上，為主要來源。太力科技在2020年實現業績快速增長，得益于公司主動向電商主動轉型。

??報告期內，太力科技線上銷售主營業務收入分別為1.94億元、4.26億元、4.77億元、2.66億元，占主營業務收入的比例分別為54.17%、78.67%、77.37%、78.18%，占比較高。其中線上直銷模式貢獻的業績占主營業務收入的比分別為39.48%、66.70%、66.96%、67.49%。

??據悉，太力科技的線上直銷主要通過天貓、京東、拼多多、唯品會、抖音、亞馬遜等電商平臺進行，簡言之，線上第三方電商平臺是大力科技最主要銷售渠道。

??眾所周知，賣家在三方平臺銷售商品需要給電商平臺支付一定的平臺服務費，而且不少企業為擴大線上銷售規模同時還通過電商平臺開展商品宣傳、銷售推廣等活動，甚至不少店鋪通過好評返現等擦邊球行為以提升口碑。太力科技亦是如此，隨著其線上銷售收入的不斷增長，上述電商平臺費用也隨之增加。

??報告期內，其電商平臺費用占線上主營業務收入的比例分別為25.14%、28.38%、29.11%、28.37%。

??2019年-2021年，太力科技支付的返現金額分別為1.66萬元、8.88萬元、4.51萬元。主要用于獎勵“好評返現”、“曬圖返現”。2022年，太力科技停止了刷單和返現的行為。

??當下最火的直播帶貨，太力科技也是玩家。薇婭、李佳琦、羅永浩，都是與太力科技合作多次的伙伴，其收納產品曾8天內3次亮相李佳琦直播間。

??報告期內，太力科技銷售費用分別為9955.84萬元、1.60億元、1.88億元、1.02億元占收入的比重分別為27.7%、28.91%、30.2%、29.91%，主要由電商費用和職工薪酬等構成。

??盡管有著超高的毛利率，但在居高不下的銷售費用率影響下，營業收入持續增長，力科技凈利潤卻較為波動。各期，歸母凈利潤3287.43萬元、7344.83萬元、4284.68萬元、4034.12萬元。特別是2021年，業績同比增長14.1%，凈利潤同比斷崖下滑41.66%。

??對于增收不增利的原因，太力科技表示，一方面是原材料成本上升，以及外購成品銷售額提升但定價較低，二者導致毛利率下滑；另一方面是管理費率、銷售費率均有所上升，壓縮了利潤空間。

??大客戶“失靈”

??2022年1-6月，太力科技前五名客戶為北京京東世紀貿易有限公司及其關聯方（簡稱“京東世紀貿易”）、宜家、HMS MFG CO、通達創智（廈門）股份有限公司（簡稱“通達創智”）、沃爾瑪，合計貢獻23.28%的營業收入。除了通達創智之外，其余四家于報告期內常年盤踞太力科技前大五名客戶名單中。

??數據上看，太力科技并沒有大客戶依賴癥，而且與大客戶的合作穩定持續，不過這些大客戶中，有一些自身就充滿不確定性。

??京東世紀貿易是京東旗下海外跨境平臺，目前是太力科技第一大客戶。但與其他電商平臺相比，雙方能否維持長期合作關系存在較大的變數。據披露，太力科技與京東的合同期限是一年一簽，與天貓、亞馬遜、抖音的合同期限則是“到期自動續展至次年”或“長期有效”。

??招股書中，太力科技未明確表示從京東世紀貿易獲得的收益是計入境內還是境外。但可以肯定的是，太力科技境外銷售增長緩慢，對業績貢獻占比也不高，其營業收入主要還是來自境內。而且在境外，太力科技還布局有Amazon、Lazada、Shopee 等電商平臺，同時還為宜家、沃爾瑪、家樂福、利德爾、吉飛等家居零售商及HMS、TOWA等企業提供ODM/OEM業務。

??樂居財經《預審IPO》還注意到，2019年太力科技從宜家和沃爾瑪獲得的收入占當期營業收入的比分別為15.01%、8.60%，對應金額分別5395.44萬元、3089.73萬元；到了2021年，這兩項數據分別下降至6.1%、1.77%；3802.73萬元、1100.15萬元。銷售金額下降較多，業績貢獻占比分別下降約9個百分點和約7個百分點。

??主要受這兩大客戶貢獻業績下滑影響，2019年-2021年，太力科技人向前五大客戶銷售收入從42.66%下降23.32%。

??業績貢獻占比逐年減少，但這兩家零售大鱷在 2022年上半年，依然在太力科技前5大客戶中占據2席。值得注意的是，2021年沃爾瑪掀起閉店潮，2022年線下關店潮也席卷宜家。這又為太力科技的收入增長埋下隱患。

??通達創智與太力科技的合作建立于2018年，并且在2021年躋身前五大供應商行列，不過在產品和業務上，通達創智與太力科技都有相似的地方。此外，通達創智在今年2月初拿到證監會的發行批文，在沖關資本市場的進程中，已經甩開太力科技好幾步。