希諾股份驚現最牛IPO大姐,拒絕證監會核查

原創 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  樂居財經 李禮 8.8w閱讀 2023-02-28 10:14

??文/樂居財經 李禮

??蘇軾說:“雪沫乳花浮午盞,蓼茸蒿筍試春盤?!比碎g的好滋味,莫過于此了。

??有好茶怎能無好杯,中國人對喝水的器具這件事情,向來非常重視。按材質分,有竹木、金屬、塑料、玻璃、陶瓷等等,隨著科技的發展,保溫杯也應運而生?!叭说街心瓴坏靡?,保溫杯里泡枸杞”也是生活中經常能看到的現象。

??近日,一家從事自主品牌杯壺產品生產,以“一只杯裝下民族的品味”為使命的希諾股份有限公司(以下簡稱“希諾股份”)也要闖關上交所,準備登錄資本市場了。

??2月23日,希諾股份更新招股書,保薦機構為華泰聯合證券。

??不過,上市路上的希諾股份仍有不少后顧之憂。比如,主要產品的產能利用率波動下滑,同時存貨規模逐年加大,公司商品或面臨庫存積壓;銷售費用占比高,研發費用較低,面對其他品牌的擠壓,市占率較低等等。

??親屬疑涉同業競爭

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??招股書顯示,希諾股份一直從事自主品牌杯壺產品的研發、設計、生產和銷售。公司產品系列齊全,涵蓋玻璃杯、不銹鋼真空保溫杯、鈦真空保溫杯、塑料杯及保溫水壺等產品,廣泛應用于家居、辦公、禮品等領域。

??希諾股份具有濃郁的家族企業色彩,其共同實際控制人為張碧峰、黃偉軍和張元紀伽,張碧峰與黃偉軍是夫妻,張元紀伽是二人之子,三人合計直接和間接持有公司98.15%的股份。

??其中,張碧峰、黃偉軍均分別直接持有希諾股份12.18%的股份,張碧峰、黃偉軍、張元紀伽通過希諾集團合計間接持有該公司72.41%的股份,三人持有希諾集團的股權分別為40%、20%、40%。

??此外,張碧峰還通過希諾投資、諾伽企管分別間接持有希諾股份0.66%、0.51%的股份,張元紀伽通過諾伽企管間接持有希諾股份0.20%的股份。

??目前,張碧峰擔任希諾股份董事長兼總經理,黃偉軍則擔任副董事長。

??按本次發行新股8000萬股計算,發行后張碧峰、黃偉軍、張元紀伽三人直接和間接持有希諾股份股份的比例為80.78%,仍為希諾股份共同實際控制人。

??值得關注的是,張碧峰的姐姐張霞斐也從事杯壺行業多年,張霞斐及其配偶張少杰所控制的上海清水日用制品有限公司(以下簡稱“上海清水”)等6家公司以及張霞斐之子女張希雷、張旖旎控制的江蘇喜美樂日用品有限公司等3家公司等從事以“清水”品牌為主的熱水瓶、玻璃杯、不銹鋼真空保溫杯等產品的生產與銷售,存在與希諾股份從事相同或相近的業務的情況。

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??樂居財經《預審IPO》注意到,希諾股份的部分經銷商存在銷售上海清水產品的情形;另一方面,希諾股份與上海清水在玻璃管材及不銹鋼材料的供應商上有重疊。

??不過,希諾股份有招股書中稱,其與上海清水及其關聯方在歷史沿革、人員、資產、技術、財務、業務、銷售渠道、采購渠道等方面均相互獨立,上海清水及其關聯方與公司均為獨立運營的經營主體,對公司的經營和財務不構成影響,該情形不構成同業競爭,對希諾股份本次發行上市不構成實質性障礙。因此,上海清水及其關聯方雖然與發行人從事相同或相似業務,存在著市場競爭關系,但不屬于中國證監會規定的同業競爭范疇。

??同時,希諾股份又表明,實際控制人張碧峰的姐姐張霞斐、姐夫張少杰以及張霞斐之子張希雷、張霞斐之女張旖旎等人不同意配合希諾股份同業競爭核查工作,因此其控制的公司的實際經營情況、經營規模、產能產量等信息無法直接獲取。

??所以,讓人感到疑惑的是,既然張霞斐等人不同意配合希諾股份同業競爭核查工作,那“不屬于中國證監會規定的同業競爭范疇”的結論是否真實有效,此處要畫個問號。

??品牌溢價撐起高毛利率

??希諾股份從事自主品牌杯壺產品的研發、設計、生產和銷售,公司產品涵蓋玻璃杯、不銹鋼真空保溫杯、鈦真空保溫杯、塑料杯及保溫水壺等。

??業績方面,2019-2022年上半年,希諾股份的營收分別為5.80億元、5.56億元、7.00億元和3.29億元;凈利潤分別為1.66億元、1.77億元、1.96億元和8178.53萬元,扣非后凈利潤分別為1.62億元、1.69億元、1.84億元和7627.83萬元。

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??其中,玻璃杯占營收大頭,2019-2022年上半年,玻璃杯營收占比分別為60.72%、61.89%、64.04%、73.96%;真空保溫杯營收占比分別為34.39%、33.79%、32.62%、22.86%。

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??希諾股份銷售渠道包括經銷渠道、直營銷售渠道、線上銷售渠道等。其中,線下經銷是希諾股份最主要的銷售模式,各期經銷收入占主營業務收入比例分別為79.03%、77.67%、78.63%、75.41%,占比接近八成。

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??從毛利率水平來看,其經銷模式下的毛利率水平是最低的。數據顯示,線下經銷模式的各期毛利率水平分別為53.24%、55.67%、52.29%、51.69%,而線下直銷及線上銷售模式的毛利率水平均高于60%。

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??由于希諾股份經銷模式收入占比高,也致使該公司綜合毛利率水平未能超過60%。報告期,希諾股份綜合毛利率分別為58.11%、59.19%、56.01%、55.23%。

??不過,從行業可比公司對比來看,希諾股份的毛利率水平又一直明顯偏高。招股書顯示,各期可比公司毛利率均值分別僅為35.38%、35.21%、32.62%、32.20%。希諾股份的毛利率高出可比公司均值近一倍。

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??希諾股份對高毛利率解釋稱,主要是品牌溢價的體現,以及產品品質及市場需求影響。但杯壺產品市場集中度較低,技術壁壘不高,未來該公司若想繼續保持高利率水平或將面臨不小的挑戰。

??高產銷率與存貨高企相悖

??招股書顯示,希諾股份的產能利用率存在一定波動,2019-2022年上半年,其產能利用率分別為99.97%、80.34%、99.64%、76.20%,波動幅度較大。尤其是玻璃杯產品整體的產能利用率由2019年的103.83%下降至2022年上半年的88.33%。

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??產銷率方面,希諾股份稱公司主要產品的產銷率維持在較高水平。2019-2022年上半年,希諾股份的產銷率分別為93.43%、100.11%、88.15%、86.39%。

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??而高產銷率相悖的是連年增長的存貨量。報告期內,希諾股份存貨金額逐年增長,各期存貨賬面價值分別為1.12億元、1.52億元、2.20億元、2.51億元,占流動資產的比例分別為34.55%、38.31%、41.50%、50.26%,占比接近一半。

??希諾股份表示,隨著公司經營規模的擴大,存貨規??赡苓M一步增長。報告期各期,公司的存貨周轉率分別2.19次/年、1.66次/年、1.56次/年及1.16次/年。公司存貨周轉率逐年下降。希諾股份稱主要系公司自設立以來經營的是自有品牌業務,且公司為了保證產品的品質,以自主生產為主,隨著公司營收規模的增長,公司的原材料、產成品的備貨逐年增加所。

??各報告期,希諾股份存貨周轉率均低于可比公司均值。數據顯示,行業可比公司存貨周轉率均值分別為3.48、3.17、3.73、3.49。

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??重推廣輕研發

??此次IPO,希諾股份擬募集資金7億元,用于生產基地建設及技術改造、品牌建設與推廣、研發中心建設及補充流動資金。其中,生產基地建設及技術改造項目是此次最大的募投項目,擬投入5.18億元的資金。用于研發中心項目的擬投入資金為5800萬元,而用于品牌建設與推廣項目的擬投入資金為1.03億元。

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??由此也可以看出,希諾股份重視推廣遠高于研發。招股書顯示,希諾股份過去三年研發費用總和都不足1億元。

??報告期內,希諾股份的研發費用分別為1829.36萬元、2236.55萬元、2801.02萬元、1650.14萬元,研發費用率分別為3.16%、4.03%、4.00%、5.01%。

??希諾股份表示其多年來堅持自主研發,結合下游市場的需求變化與杯壺制造技術的發展趨勢開展研發工作。但由于杯壺產品的仿制相對較為簡單,希諾股份產品外觀、功能設計易被其他商家模仿和抄襲。盡管公司積極通過訴訟等手段進行知識產權保護,但仍不能避免產品被模仿和抄襲。

??與研發費用不同的是,希諾股份的營銷費用卻較高。報告期內,希諾股份期間費用合計分別為1.27億元、1.16億元、1.53億元、7946.68萬元,期間費用率分別為21.92%、20.87%、21.86%、24.15%。

??在希諾股份的期間費用中,有一半是用于銷售費用。數據顯示,該公司各期銷售費用分別為6983.77萬元、5245.74萬元、7131.17萬元、3839.92萬元,銷售費用率分別為12.05%、9.44%、10.19%、11.67%。

??具體來看,希諾股份銷售費用主要為廣告宣傳費、電商服務費和職工薪酬,2019-2021年,三項費用合計占銷售費用比重分別為81.37%、85.13%和85.04%。其中,各期廣告宣傳費分別為3911.83萬元、2740.87萬元、3939.32萬元,占銷售費用的比例分別為56.01%、52.25%、55.24%,占比超過一半。

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來源:樂居財經

作者:李禮

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