??樂居財經 彥杰 3月15日，光大證券發布研究報告，維持格力電器“買入”評級，維持目標價 46.62 元。

??光大證券觀點如下，空調景氣趨勢向上，周期持續性偏強。兩個指標表明國內空調行業正進入向上周期。

??渠道改革之電商：2022 年銷售額占比榮登榜首。2019-2022 年格力線上零售額 占比由 22.3%提升至 28.9%，同期美的的線上份額由 30.5%滑落至 28.2%，格 力在電商渠道反超美的，其在線上的增量主要來自京東。

??渠道改革之線下：份額重回第一，改革跨過深水區。中怡康口徑 2022 年格力線 下零售額占比（33.4%）反超美的（30.0%），兩者線下價差的連續收窄（2019 年 694 元，2022 年 471 元），渠道去中間商+美的利潤訴求增強促成了這些變 化。

??格力是低估值（剔除凈現 金 4.5 倍 PE）+高分紅（近 12 個月股息率 10.6%）的核心資產，當前市場環境 和行業周期中，其價值修復的勝率和賠率俱佳。β層面，公司是受益于空調周期 上行的純內需品種；α角度，渠道調整后 2022 年格力已經重新成為線上/線下空 調銷售額市占率的雙料第一。

??光大證券看好公司的渠道革新、長遠規劃、以及股東回 饋，但考慮到 22Q4 疫情影響，我們下調公司 2022 年歸母凈利潤為 251 億元 （-4%），在基本維持增長率的基礎上下調 2023-24 年歸母凈利潤為 275 億元 （-4%）、301 億元（-5%）。