??文/樂居財經 徐酒眠

??交了上市后的第二份年度“答卷”，德信服務（02215.HK）凝練“越關山”三個字作為主題詞，在官方微信公眾號“德信盛全資訊”發布了一篇業績的圖文推送。

??越關山，關山難越。關山難越，誰悲失路之人？

??有人評說胡一平似乎運氣不太好，剛把德信服務送到港交所，房地產就走了下坡路。

??這個說法算得上是一語中的。

??德信服務于2021年7月15日上市，彼時，物業股高光時刻過去，估值開始調頭下行；而住建部等八部門規范整治地產行業的通知進一步放大了市場擔憂，與此同時，地產方債務違約引發信任風險，不確定性擔憂情緒從地產蔓延到物業。

??行業下行，激進擴張之下的德信中國（02019.HK）在2021年底失了“三年之約”，胡一平跨入“千億陣營”的夢破碎。

??地產行業流動性危機下，德信中國被3.48億美元債難住，到去年底，德信服務也一度被擺上貨架，成為地產“回血”的砝碼。

??如今，快過去四個月了，德信服務“賣身”遲遲不見下文，似乎已經從貨架上悄然撤下來了。不過，德信服務的憂慮卻并沒有因此完全解除。

??寡淡的業績

??胡一平似乎有點趕行程，他把德信服務2022年業績發布會定在了上上個星期六。

??當日流出的現場合照中，胡一平端坐在C位，眉頭緊皺，一臉嚴肅的目視前方。分坐在胡一平左右兩側的分別是德信服務執行董事唐俊杰與朱曉莉、常務副總經理劉義兵與總裁助理陳昕。

??數據顯示，截至2022年12月31日，德信服務實現營業收入越9.58億元，較2021年同期增加10.1%；錄的毛利潤約2.71億元，同比下降9.3%；毛利率同比下滑6.1個百分點，約為28.3%；凈利潤1.25億元，同比增加13.6%。

??同期，在管面積約為3454.3萬平方米，較2021年同期增長11.0%；合約面積約為4869.8萬平方米，同比增長5.1%。

??幾項核心財務數據雖然增多減少，但增幅都相對較小。

??在業績報中，德信服務董事會表示，公司將不就截至2022年度派付任何股息。而2021年度，德信服務的派息總額約為5176.9萬元。

??值得注意的是，2022年12月16日，德信服務動用了上市所得款中計劃用于投資收并購的資金放貸，涉及資金3.15億元，期限為兩年，年利率8%。

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??“用公司的上市融資來放貸，這一操作還是刷新了行業的下限?！北藭r，有行業分析人士如是評論。

??在刊發2022年業績報告的前兩天，德信服務發布一則關于這筆放貸生意的補充公告。德信服務用了大量的篇幅論證暫緩收并購，并將這筆資金用來做放貸的合理性和可行性。

??盡管德信服務一再強調，這筆貸款背后牽扯的借款人為第三方，但這個第三方，實際上與德信服務、德信中國，以及胡一平，都有著千絲萬縷的聯系。

??有著恒大物業、奧園健康、鑫苑服務等幾家物企違規為地產公司輸送利益的“桌底交易”丑聞在前，市場和投資者對德信服務的這筆貸款生意也自然而然地多了幾分警覺。

??揭秘借款人身份

??根據公告，此份借貸協議中，作為貸款人的是德信服務的間接子公司上海栩全商貿有限公司（簡稱“上海栩全”），而借款人則為杭州瑞揚供應鏈管理公司（簡稱“杭州瑞揚”）。

??數據顯示，截至2022年11月30日，杭州瑞揚未經審核收入約為7.54億元，同期公司擁有人應占溢利為1.45億元。而為促成貸款，杭州瑞揚向德信服務方抵押了估值6.3億的資產包。

??穿透股權，杭州瑞揚由德清凱昇企業管理有限公司（簡稱“德清凱昇”）及魏強分別持有95%及5%股權，而德清凱昇則由賴海萍全資持有。賴海萍與胡一平的確關系匪淺，兩人不僅是多年生意上的合作伙伴，還曾一起成立過公司。

??而向下穿透，杭州瑞揚還持有德信服務股份，比例為3.24%。換而言之，杭州瑞揚其實也是德信服務的持股股東之一。?

??除了股權關系，杭州瑞揚與德信服務及其母公司德信中國還有密切的業務往來。

??杭州瑞揚主要從事供應鏈管理。但較為蹊蹺的是，杭州瑞揚自2019年9月起為德信中國提供家用電器產品及家俱的供應商；而企查查資料顯示，杭州瑞揚成立于2019年11月14日。也就是說，杭州瑞揚在成立之前，就已經是德信中國的供應商了。

??2021年8月，杭州瑞揚又成為了德信服務的業務伙伴，后者旗下子公司杭州駿德信業運營管理有限公司(簡稱“杭州駿德”）與其訂立了三年的戰略合作協議，向其采購家用電器、家俱及避雷用品。

??事實上，2021年12月29日，德信服務就曾通過上海栩全，意圖為杭州瑞揚向平安銀行借款4.96億元提供質押擔保。按照當時協議，上海栩全需為這筆借款提供擔保，向平安銀行提供總價值5.045億元的存款證作為質押。

??因為存在違反上市規定，迫于壓力，去年4月德信服務緊急叫停了這筆質押擔保。不過風頭過去了，德信服務又琢磨出了現在這個直接放貸的方式向杭州瑞揚提供資金。

??值得注意的是，杭州瑞揚的上一級母公司德清凱昇成立于2018年11月，其投資也無一例外流向了德信地產的開發項目。企查查顯示，德清凱昇目前有12家為“存續”狀態的對外投資企業，而背后基本都有德信的身影。

??基于此，有分析人士猜測，此番德信服務拆用IPO上市融資向杭州瑞揚提供的3.15億貸款，最終有很大機率也是流向德信集團。

??以收購掩飾的放貸

??以放貸生意為名，德信服務不止一次上演神操作，而背后暗藏的心思也不少。

??上市至今，德信服務僅落地一筆收購，2021年12月21日，其以588萬元收購了杭州凱川投資管理有限公司（簡稱“杭州凱川”）39.2%的股權。彼時，德信服務集團已預付所有代價。

??然而，2022年10月11日，德信服務再發公告對這筆收購進行披露時，最終的收購總代價已然變成了1570萬元，除了982萬元的金額差異外，收購的內容也在杭州凱川的39.2%權益外，附增了一項“股東貸款”，即當初德信服務借給杭州凱川的984.7萬元。

??更有意思的是，在最新的2022年業績報中，德信服務披露，其已于2022年10月26日，以588萬元的價格將杭州凱川39.2%轉讓給了一名獨立第三方。

??而從企查查提供的股權關系看，這個所謂的獨立第三方，實際上也就是杭州凱川當初的賣家——德清信瀚企業有限管理公司（簡稱“德清信瀚”）。

??這一買一賣之間，德信服務折損了982萬，著實讓人看不懂。

??但是，只要將與這筆收購綁定的貸款生意放在一起，德信服務如此折騰一番的意圖似乎就不難明了。

??資料顯示，2021年12月21日，德信服務分別向杭州凱川、德清信瀚和德清達康，三位借款人提供了4筆貸款，金額分別約為1.17億元、984.7萬元、612萬元、412萬元，貸款本金總額約1.38億元，年利率7.2%-10%不等。值得一提的是，這4筆貸款，借款人均未提供抵押品。

??穿透股權，德清信瀚背后的實際控制人為張幗瑛，德清達康由何珊珊、倪利方各自持股50%。這三位自然人與賴海萍、胡一平，以及德信集團，都存在千絲萬縷的關系。

??他們捆綁在條繩子上，顯然，收購杭州凱川只是為了掩飾這4筆貸款的合理性。

??此外，德信服務的這四筆放貸生意，其同樣未遵循上市規則進行及時披露。德信服務去年10月份的公告中表示，是因為對上市規則不熟悉。

??這個解釋實在難以讓人信服，畢竟去年4月其就因質押擔?！斑`規”被通報過，而拖到10月才公告說明，或許是因為彼時借款人已經悉數償還了相關借款。