??文/樂居財經  楊宏彬

??作為房地產SaaS垂直賽道上的頂流，明源云一度是資本的寵兒。

??2020年9月25日，明源云登陸港交所，當日股價大漲86%，報30.7港元/股。創始人高宇所持股份市值約106億，其因此踏入福布斯億萬富豪隊列。半年后，明源云股價更是一度沖高至60港元，總市值超千億，高宇的財富值再翻一倍。

??然而，現在明源云的股價僅為4.5元左右，總市值不足百億，相較于巔峰時刻，已經跌去了90%以上。

??市場認為，明源云之所以一路跌跌不休，和近年來房地產行業的進入深度調整有關。而除股價外，房地產市場變化對明源云的影響還體現在其業績上。

??3月30日，明源云（0909.HK)發布2022年業績報告，期內實現收入18.16億元，同比下降16.9%；經調整凈虧損約6.27億元，同比下降304.1%；歸屬母公司凈利潤-11.54億元，較2021年下滑235.5%。營收下降的同時，虧損也在擴大。

??明源云表示，報告期內收入下降，主要由于行業持續下滑及疫情的反復影響，結果終端客戶在ERP 解決方案的投入更為謹慎，部分項目被延期或取消，從而使得ERP 解決方案所產生的收入有大幅下降。

??與此同時，明源云SaaS業務也受到了需求下降的影響，經過一系列SaaS 業務的轉型，SaaS產品收入維持增長。

??三年虧超22億元

??這已經是明源云上市以來連續的第三年虧損了。2020年及2021年，明源云的歸母凈利潤為-7.04億元及-3.44億元。三年的虧損合計超22億。

??而2017年-2019年，明源云分別實現歸母凈利潤0.73億元、1.57億元及2.16億元，合計為4.46億元，2020-2022年的虧損總額是2017-2019年盈利的近5倍。

??從具體業務來看，明源云的收入主要來自于SaaS產品及ERP解決方案兩項業務，2022年兩項業務分別實現營收14.27億元及3.9億元；分別同比上升6.6%及大幅下降54.0%。

??從當前的業務收入來看，SaaS產品占據了大頭，而這也是明源云轉型的結果。最初的明源云，是主要賣地產ERP系統。而這項業務帶有“一錘子買賣”的屬性，增值空間較小，明源云自2014年轉型做SaaS。

??從結果來看，明源云的決定是比較明智的。2022年明源云整體毛利潤為14.79億元，同比下滑15.5%，毛利率為80%。

??其中，SaaS產品的毛利潤為13.16億元，同比增長8.5%，毛利率高達92.3%；而ERP解決方案的毛利潤為1.63億元，同比降低69.7%，毛利率為63.5%。從毛利來看，SaaS產品明顯具有更高的盈利空間。

??SaaS產品雖然是明源云的主要營收來源且毛利率高，但年內并未讓公司獲利。2022年明源云SaaS產品錄得虧損7700萬元，而去年同期盈利1930萬元；而ERP則錄得虧損3.57億元，2021年同期利潤為1.5億元。

??調準目標客群

??對于明源云業績的變化，評級機構其實早已料到。摩根大通曾將明源云的投資評級由“增持”下調至“中性”。原因是，雖然看好公司SaaS業務的穩健發展，但由于受房地產行業影響，應該保持審慎。

??事實亦如大摩所言，2022年是房地產行業最慘的一年。在已經發布財報的66家在港上市的房企中，有36家凈利潤為負值，總虧損高達2074.97億元。若加上A股房企數據，情況則更加慘烈。

??明源云在此影響下，ERP解決方案業務出現大幅波動，其在財報中坦言，客戶在ERP產品和服務上的投入更為謹慎，較多項目被延期或取消，特別是民營開發商，大幅消減了在數字化方面的投入。

??為應對市場變化，明源云也在調整策略。據悉，金地、龍湖、保利、碧桂園、中海等都是明源云的重點客戶。其此次表示，已將資源投入至確定性更高的客群與市場，具體指向國企央企及地方城投，2022年公司國企客戶全年收入占比達到40.3%。

??國企央企地產商2022年的營收水平保持韌性。如華潤置地、中海、保利發展、招商蛇口等，他們的毛利率保持在20%以上的高水平，凈利潤率也維持在10%左右。

??財務報表顯示，多項成本過高是明源云虧損的主要原因。其中銷售及分銷開支為10.07億元，行政開支為6.82億元，研發開支為8.17億元。三項費用已經超過了毛利。

??而從成本也可看出明源云的策略。其一直在不遺余力加碼研發，2019年-2022年，明源云的研發費用分別為2.86億、3.56億、6.42億、8.17億元，研發費用復合年增長率達30.01%。

??明源云表示，持續投入天際PaaS平臺建設，加速公司各產品線與數字技術創新體系的全面適配，更好地服務國央企的數字化戰略。

??2022年明源云的行政成本大幅下降了31.95%，這是其將本增效的成果。期內明源云聚焦業務和組織的提效、逐步優化人員結構，報告期末的人數較2021年末明顯下降。

??債務及資金層面，明源云于期末的在手現金及等價物為46.39億元，同比下滑14.89%。并無任何銀行融資，短期債務為4957.3萬元。