??文/樂居財經 楊凱越

??兩筆并購，將佛山照明的營收規模幾乎拉入百億陣營，但對凈利潤的帶動卻很微弱。

??4月9日晚，佛山照明（000541.SZ）發布2022年報，增收不增利。

??2021年，佛山照明大手筆收購了國星光電（002449.SZ）和南寧燎旺車燈股份有限公司（簡稱“南寧燎旺”），合并這兩家控股子公司業績后，2022年，佛山照明的總營收達到87.6億元，距離百億營收規模更近一步。

??2020年，佛山照明的營收僅37.45億元，2021年，其營收直接翻了1.3倍猛增至87.26億元。營收暴增的背后，佛山照明收購的2家企業提供了助力，也幫助佛山照明快速切入汽車照明市場。僅2021年，佛山照明的車用照明業務營收同比大增383.61%，2021年其車燈產品營收同比再度實現大幅提升92.4%。

??營收大跨步增長的背后，佛山照明的凈利潤卻持續低迷。2022年，佛山照明凈利潤再度同比下滑23.1%至2.3億元，翻看其近6年凈利潤數據，其中5年都出現同比下滑，與其2016年10.72億元凈利潤高光時刻，相差了近5倍。

??增收不增利，佛山照明的負債壓力不斷顯現。2022年其負債率達到歷史最高值，首次突破40%。對比2年前的2020年，佛山照明合計流動負債翻了3倍不止，達到56.22億元。

??凈利潤開倒車

??細看佛山照明近幾年的業績表現，營收可以說穩步在升，但凈利潤卻沒跟上。

??有意思的是，佛山照明營收增長曲線有點“反?！?。2017年至2020年，佛山照明的營收分別為38億元、38.02億元、33.38億元、37.45億元?？梢钥闯?，這4年時間，佛山照明的營收起伏并不算太大，除了2019年營收同比下滑12.21%，回落至33億元左右外，其余3年間，其營收都在38億元徘徊。

??但自2020年起，也就是疫情開始的那一年，佛山照明的營收突然出現較大幅度的上漲。首先是2020年營收同比增12.2%，至2021年，其營收更是同比暴增133.02%至87.26億元，相比往年，營收翻了近1.5倍。按最新披露的財報，2022年，佛山照明營收同比小幅提升0.39%至87.6億元，雖然這個增幅基本屬于“原地踏步”，但佛山照明在營收大增之后，能維持增長態勢守住營收規模，也算難得。

??但反觀佛山照明的凈利潤數據，就顯得有點“慘淡”。同樣對比2017年至2022年，其凈利潤分別為7.4億元、3.78億元、2.96億元、3.17億元、3億元和2.3億元，同比增長-30.96%、-48.99%、-20.24%、7.04%、-5.46%和-23.1%，除2020年外，其凈利潤幾乎年年同比下滑。

??按其2022年的2.3億元的凈利潤來看，該盈利水平還不及佛山照明2006年的2.67億元，更與佛山照明2016年10.72億元的營收水平相差甚遠。營收大增，凈利潤開倒車，甚至還不及16年前的盈利水平。

??要分析佛山照明盈利水平，必要看其毛利率數據。在2016年，其毛利率還有25.2%，2021年已經只有17%了，5年下降了8.2個百分點。2021年，佛山照明的所有產品的毛利率都在下降，到2022年，在2021年全線產品毛利率下滑的前提下，佛山照明主營4個產品中，仍有2個產品的毛利率持續下滑。

??毛利率低迷，也直接導致佛山照明的ROE（凈資產收益率）指標持續走低。同樣對比2017年至2022年，其ROE分別為15.14%、8.36%、6.37%、5.82%、4.23%和4.13%，創下新低，2021年和2022年的ROE，差不多已經低到銀行貸款基準利率的水平了。

??賠本賺吆喝

??收入與凈利走向如此大相徑庭，放眼整個家居行業并不太常見。

??如果要分析佛山照明凈利潤增長乏力的原因，還要回到其營業收入突然出現同比暴增的2021年。2021年，佛山照明營業收入創歷史新高，其中最主要的原因，是其“車用照明業務”增長迅速，營收同比大增383.61%。

??這一年，車燈產品報告期內貢獻營收8.99億元，占營收比重從2020年的4.96% 增長至10.3%，一躍成為佛山照明第二大營業收入來源。而該產品營收大幅提升的背后，佛山照明披露，其不斷擴大車用照明板塊生產規模，投入建設全自動生產線，實現了3倍產能輸出。為此，在2021年，佛山照明以4.88億元收購南寧燎旺，進一步深化汽車照明業務布局。佛山照明表示，此舉為其快速切入汽車主機廠產業鏈，做強做優汽車照明板塊業務提供了有力支撐。

??在2022年報中，佛山照明的“車燈產品”營收占比再度提升，達到總占比的19.75%至17.3億元，營收同比再度實現大幅提升92.4%。但同期，佛山照明老牌營收“主力”，“通用照明產品”和“LED封裝及組件產品”的營收則雙雙同比下滑，分別同比跌11.57%至31.36億元和15.52%至25.63億元。

??但“成也車燈、敗也車燈”，雖然車燈營收拉升明顯，但數據顯示，車燈產品的成本和其營收的增長速度一樣“驚人”。數據顯示，2022年，車燈產品的原材料占營業成本比重自2021年的7.39%升至16.22%，原材料成本同比提升119%；人工成本占營業成本比重自2021年的1.24%提升至2022年的1.84%，人工成本同比提升48.94%；折舊其其他成本同比提升11.08%。

??綜合之下，佛山照明車燈產品的成本合計同比提升92.88%，占營業成本的比重合計由2021年的10.32%提升至19.95%，占比提升近一倍。

??綜合之下，車燈產品營業收入同比去年增長92.4%，營業成本同比上年增長92.88%，該產品毛利率僅為16.67%，毛利率同比下滑0.21個百分點。成本增長快過營收增長，佛山產品的營收新增長極變成了“賠本賺吆喝”。

??負債創新高

??盈利能力下滑，壓力就給到了佛山照明的現金流。

??同樣對比2017年至2022年佛山照明的負債率，分別為15.44%、22.31%、20.53%、25.91%、36.27%、43.74%，2022年的負債率達到歷史最高值，也是佛山照明首次負債率突破40%。

??具體來看，佛山照明的合計流動負債和合計非流動負債均創下新高。其中2017年至2022年，流動負債合計為7.38億元、11.94億元、13.7億元、17.91億元、55.88億元和56.22億元，2022年對比2020年，流動負債合計翻了3倍不止。

??除增長迅速的負債外，高額的應收賬款也是擺在佛山照明面前的大問題。年報披露，截止2022年末，佛山照明應收賬款為19.21億元，應收票據為8.22億元，合計超過27億元，壞賬準備余額為1.23億元。

??接近20億元的應收賬款，在照明行業內絕對屬于高位。財報顯示，佛山照明欠款最多的前五名客戶，應收賬款期末余額合計4.46億元，占總額比例1/5，壞賬準備期末余額合計超過1000萬元。

??不過具體來看，佛山照明母公司的應收賬款僅為9.15億元，占總額不到一半。也就是說，佛山照明的控股子公司應收賬款合計為10.06億元。

??2021年，佛山照明除收購南寧燎旺外，還花大手筆收購了LED封裝老牌龍頭企業佛山市國星光電股份有限公司（簡稱“國星光電”）。佛山照明投資總金額15.17億元，最后共持有國星光電21.48%的股權，但國星光電2022年的營收、凈利出現雙下滑。營收35.8億元，同比下滑11.49%，凈利潤1.21億元，同比下滑48.01%。