??文/樂居財經 靳文雨

??業內周知，大正集團的創始人馬當栽倒在了十幾年前的重慶掃黑除惡專項斗爭中，其得力下屬王宣逃過一劫，后輾轉牽頭使得公司被拍賣的股權得以回歸。此后，新大正物業的名頭出現在了資本市場中，王宣也成為公司控股股東、實控人。

??如今，距離新大正（002968.SZ）A股上市已經過去了三年多的時間，新大正的內部也在不斷經歷變動。

??一邊，原始股東減持套現的戲碼，不斷上演。僅去年2月23日至5月24日期間，羅渝陵以集中競價交易方式減持公司股份15.14萬股，合計套現527.63萬元，減持均價為34.85元/股。

??去年5月，王宣又曾因個人消費向長江證券質押了77萬股，占其所持股份的1.42%，占公司總股本的0.47%。

??另一邊，頻繁股權變更的背后，新大正還頗具巧思地拋出了誘人的股權激勵。如去年4月18日，新大正向總裁劉文波在內的15位高管及員工，授予了2022年限制性股票，數量為94萬股，授予價格為16.78元/股，較授予當日收盤價35.4元/股，折讓了52.6%。

??在消化了2022年新大正股權激勵增加的股權支付1580萬元的情況下，2022年全年，新大正實現營收25.98億元，同比增長24.41%；，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.86億元，同比增長11.80%。

??雖然業績實現了增長，但在經營質量方面，新大正仍難逃毛利率持續下滑的局面，其凈利率也出現了下滑。除此之外，其還面臨著應收帳款高企，經營性現金流持續高額流出、貨幣資金下降的壓力。

??毛利率創5年新低

??作為獨立第三方物企，新大正主要為各類城市公共建筑提供物業服務。報告期內，該公司對主要業務板塊做了重新劃分，從原有的綜合物業管理服務、專業管理服務、增值服務三類主要業務，更新為以基礎物業為主、城市服務和創新服務協同發展的三大業務版圖。

??其中基礎物業主要包括航空、學校、公共、辦公、商住等細分業態，是現階段收入的核心來源。財報數據顯示，2022年，新大正基礎物業的營收為24.05億元，占營收的比重為92.61%。

??這五類業態中，前四項為公建項目。2022年，其公建類服務營收占總收入的87.21%，商住物業的營收占比較2021年同比減少2.84個百分點，為12.79%。

??多年來，新大正的毛利率一直在行業均值之下徘徊。2018年-2020年，這一數值基本維持在21%的邊緣，總體保持穩定。然而，2021年其毛利率跌至18.67%。到了2022年，又再次下降2.49個百分點至16.18%，創下近5年來新低。

??以一年為界，其一年以上項目的毛利率為17.12%；，而一年以下的新進項目，其毛利率則只有10.15%，比成熟項目低了近7個百分點。

??按照新大正的說法， 公建物業項目的盈利水平與公司進入時間有關，呈現出成熟項目保持盈利穩定、新進項目尚需培育的特點，一般成熟項目盈利水平會高于新進項目。

??毛利率下滑的同時，凈利率也持續走低。2022年，新大正的銷售凈利率為7.15%，同比下降了0.82個百分點。

??經營性現金流持續承壓

??在過去的2022年，新大正有兩筆收并購格外引人注目。一筆是在去年10月以1.04億元購入四川和翔100%股權，這筆收購也“耗盡”了新大正上市之初募集資金中用于市政環衛業務拓展部分的所有資金。

??另一筆則是2022年底以7.88億元收購云南滄恒投資80%股權，是新大正自上市以來最大一筆收并購。

??緊隨年報之后，4月4日，新大正發布了一則關于披露重大資產購買預案后的進展公告。該公告針對的正是收購云南滄恒投資事宜。

??公告披露，新大正與交易對方針對該交易方案進行了更為細致的磋商，新大正正積極組織中介機構就加期的相關事項進行補充盡職調查和核查工作。但本次交易能否取得上述審批以及最終取得審批的時間均存在不確定性。

??年報顯示，通過參與市場競爭，新大正公開招投標獲得業務增長，2022年全年其在管項目面積增長至約1.3億平方米，新拓展項目中標總金額19.10億元，飽和年化合同收入金額10.11億元，同比增長約23.59%，其中重慶以外區域新市場拓展已達到總量的76.51%。

??值得一提的是，外拓在加速的同時，新大正由于部分新拓展項目及外地項目賬期相對較長，導致現金流出金額創下新高，2022年其經營流出金額達25.84億元，較上一年同期增加25.89%。

??與此同時，新大正手中的現金也大幅減少。截至2022年底，其現金及現金等價物為5.89億元，較2021年的6.59億元減少了6998.18萬元，同比下降606.95%。

??另外，因公司經營規模擴張，在管項目增加，使得新大正的應收款也隨之增加。2022年這一數據為4.8億元，較2021年的3.2億元增長了6.71%。這也進一步導致其貨幣資金在再2022年末同比減少7040萬元至6億元。