??樂居財經 嚴明會 4月17日，惠譽確認北京能源集團有限責任公司(簡稱“京能集團”)的長期外幣和本幣發行人違約評級為“A+”。展望穩定。

??惠譽根據其《政府相關企業評級標準》授予京能集團的評級與惠譽對北京市政府信用狀況的內部評估結果一致。原因在于，鑒于京能集團為保障北京市能源供給所發揮的重要戰略作用，該公司獲北京市政府支持的可能性很高。

??關鍵評級驅動因素

??與政府的關聯性為“很強”：惠譽評定京能集團的法律地位以及受政府持股和控制的程度為“很強”。京能集團由北京市人民政府國有資產監督管理委員會(北京市國資委)全資擁有，由于其執行戰略任務和執行重要公共服務，戰略和運營層面受北京市國資委控制，重要管理層由北京市政府直接任命。

??鑒于北京市政府持續向京能集團提供大量補貼、注資以及無償資產注入，惠譽評定該公司的政府以往支持和預期支持力度為“很強”。其供暖業務每年獲得約40億元人民幣的補貼，主要是為了支持其在運營非盈利業務方面發揮政策作用。

??違約帶來的社會影響“強”：京能集團是北京市最大的發電和供熱企業，支持全市很大比例的用電需求，且擁有北京市四大燃氣發電中心中的三個。該公司還通過投資向北京輸送可再生電力來執行該市的能源過渡任務。此外，京能集團運營著北京市最大的集中供熱管網，覆蓋北京市中心區域。

??違約帶來的融資影響“很強”：除了分別在H股市場有兩家上市子公司和在A股市場有三家上市子公司外，京能集團是一家活躍的境內債券發行商，發行的債券規模龐大。該公司的融資成本也是北京政府相關實體中最低的之一，若違約將阻礙該市其他政府相關實體在資本市場的融資渠道，尤其是考慮到其在北京的高政策密集型能源業務。

??電力部門利潤率回升：2022年，由于電價增長超過單位煤炭成本，京能集團的電力部門利潤率有所改善。由于中國內陸地區的煤炭價格波動較小，以及煤炭供應較充足，2022年京能集團的煤炭成本增幅低于同行。由于該公司對較多能源密集型用戶的敞口增加，京能集團的電價增幅也更高，因為這些用戶的電價增長沒有上限?；葑u預計，隨著惠譽的價格表假設中煤炭價格放緩，京能集團的點火價差在未來兩年將繼續改善。

??煤炭業務平緩火電盈利周期：京能集團在煤炭業務中的垂直整合為其燃煤發電提供了部分對沖。在煤炭價格高企期間，煤炭生產業務的強勁收益有助于部分抵消火電業務的利潤下降，反之亦然。京能集團上游的煤炭產量約占其煤炭總消耗量的50%-60%。該公司還制定了中期計劃，增加煤炭產量，以完全匹配其煤炭消費。

??可再生能源貢獻上升：鑒于中國的能源轉型，京能集團正在加快其在太陽能和風能發電業務的可再生能源投資?；葑u預計，到2025年，京能集團的可再生能源裝機容量將比2022年的14.3GW增加一倍以上，其可再生能源占總裝機容量的比例將在2024年或2025年上升至50%(2022年：37%)。

??與火力發電相比，可再生能源具有更好的現金流穩定性，因為它優先接入電網，而且不會受到燃料成本波動的影響?？稍偕茉吹睦麧櫬室策h高于火電，隨著時間的推移，這將提高整體利潤率。

??獨立信用狀況處于“bb”區間：京能集團的“bb”獨立信用狀況反映了其業務多元化、燃煤發電業務的垂直整合、強勁的本地市場地位以及燃料結構的改善。在該公司尋求可再生能源發電期間，其獨立信用狀況仍受到其較高杠桿率的制約，這將導致該公司EBITDA凈杠桿率在中期徘徊在7.5倍左右。由于其強大的財務靈活性，以及得以從銀行和資本市場穩健地獲得低成本融資，京能集團的高杠桿得到了緩解。

??評級推導摘要

??惠譽評定京能集團的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度為“很強”，而廣東省能源集團有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，簡稱“廣東能源集團”，A/穩定)該指標的評估結果為“強”。其原因在于，京能集團由北京市國資委全資擁有，受政府監控的程度高。相比之下，廣東省政府對廣東能源集團的控制力有所減弱，原因是廣東能源集團母公司中國華能集團有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，簡稱“中國華能”，A/穩定;對廣東能源集團持股24%)在某些方面具有一票否決權。

??惠譽評定京能集團的政府以往支持為“很強”，高于廣東能源集團該指標“強”的評估結果，原因在于京能集團獲得政府提供的大量財政支持，包括每年50億到60億元人民幣的補貼，占其每年EBITDA的30%-35%左右;而廣東能源集團獲得的補貼數額占其EBITDA的比例僅為個位數。

??惠譽評定京能集團若違約將帶來的社會影響為“強”是基于，該公司在采購原料為北京供電供熱方面占據市場主導地位，而甘肅省電力投資集團有限責任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，簡稱“甘肅電投”，BBB-/穩定)該指標的評估結果為“中等”，原因在于，甘肅電投占其所在市場發電量的比例較低(約為10%)，因此該公司若違約不太可能導致甘肅省出現嚴重的供電中斷。

??惠譽評定京能集團若違約將帶來的融資影響為“很強”。京能集團是北京市國資委下屬最大的國有企業之一，且是活躍的境內債券發行人。相比之下，甘肅電投若違約將帶來的融資影響為“強”，原因是該公司參與資本市場的程度較低。

??關鍵評級假設

??本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

??-到2025年發電量將增加到約65GW

??-由于中期可再生能源產量增加，火電利用小時數略有下降

??-中期煤炭價格將遵循惠譽的價格假設

??-燃煤電價較2022年略有下降

??-現有風能和太陽能發電廠的電價保持穩定，但由于取消補貼，新產能的電價下降

??-繼續獲得北京市政府以補貼和注資方式提供的支持

??評級敏感性

??可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

??-惠譽就對北京市政府信用狀況的內部評估結果較強，且京能集團獲得北京市政府支持的可能性保持不變。

??可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

??-京能集團獲得北京市政府支持的可能性減弱。

??-惠譽對北京市政府信用狀況的內部評估結果較弱。

??-京能集團獲得北京市政府支持的可能性減弱。

??流動性和債務結構

??強大的財務靈活性：京能集團的國有企業地位及其在北京市能源供給保障方面的關鍵作用，為其在銀行和債務資本市場的強大融資渠道奠定了基礎。截至2022年9月底，京能集團持有現金255.1億元人民幣，其中大部分為無限制現金，加上截至2022年6月底未使用的銀行授信額度約3900億元人民幣，足以覆蓋其未來12個月內到期的約770億元人民幣債務。

??發行人簡介

??京能集團是一家綜合性能源公司，專門從事電力、供暖和煤炭業務。該公司擁有北京大部分的燃氣發電中心，滿足了北京大部分的電力需求。京能集團還運營著北京最大的集中供熱管網，覆蓋北京市中心區域，并在內蒙古和寧夏擁有煤礦資產。