??樂居財經 嚴明會 4月17日，惠譽宣布授予長和（00001.HK，A-/穩定)擬發行票據“A-”評級。擬發行的高級無抵押評級由CK Hutchison International (23) Limited分兩批發行，并由長和提供無條件且不可撤銷擔保，且與該公司其他高級無抵押借款處于同等受償順序。發行人為長和的全資子公司。

??長和的評級和展望反映了該公司強勁的業務概況、地理多元化和高質量港口、零售、基礎設施和電信業務帶來的穩定現金流，以及管理層穩健的財務管理記錄。

??關鍵評級驅動因素

??具有挑戰性的經營環境:惠譽預計成本上升及具有挑戰性的經營環境將限制長和于2023年的盈利復蘇，因為全球擴張放緩令其零售及港口業務的增長放緩，而激烈的競爭及更高的成本對電信業務造成了影響。

??2022年，由于歐洲經濟環境疲軟以及國內防控影響，零售部門的收入和利潤率受到擠壓。不過，隨著防控措施的優化，零售利潤率應該會逐漸恢復。由于成本壓力上升和經濟環境走弱，港口部門的運營環境在2023年也可能面臨挑戰，但根據惠譽的保守預測，2023年下半年吞吐量將增長。2022年吞吐量下降，但由于供應鏈中斷帶來的存儲收入增加，收入和利潤有所增長。

??電信業務收益下降:長和在其主要電信市場意大利面臨激烈競爭，這可能會降低電信部門的市場份額和收益?；葑u預計電信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(簡稱“CKHT”，A-/穩定)的收益貢獻將在2023年下降，更糟糕的是，出售基站資產將導致基站服務費用和其他成本(如能源)的上漲。

??意大利市場的重大阻力:惠譽預計CKHT在意大利的移動市場份額將從2022年第二季度的26%和2019年第四季度的31%進一步下降，因為最近進入市場的Iliad Italia S.p.A.和FASTWEB S.p.A.建立了他們的移動網絡，將意大利變成一個五家移動網絡運營商的市場。CKHT決定與FASTWEB共享5G移動網絡，這可能會加速后者的擴張。由于批發收入下降和激烈競爭，CKHT在2022年的收入和EBITDA均有所下降。

??加速5G部署:惠譽預計，英國、丹麥和瑞典等其他市場5G部署的加速將部分抵消電信收益的惡化。這將提高這些市場的市場份額和收益。

??基礎設施業務調整基本完成:長江基建集團有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，簡稱“長江基建集團”，01038.HK，A-/穩定)是長和在基礎設施部門的主要實體，過去幾年實施的更嚴格的監管調整基本完成，特別是在英國和澳大利亞?；葑u認為，這些變化將抑制運營商的現金流產生，但鑒于長江基建集團投資組合多元化，對其股息流入的影響將在數年內交錯出現。

??未來幾年的現金流預期已有所改善，惠譽認為，英國和澳大利亞的高通脹可能會使受監管的公用事業的資產基礎和收入受益。

??基站資產出售完畢:惠譽預計長和的財務狀況將得到23億歐元現金收入的支持，這些現金收入來自于2022年11月在英國完成了向總部位于西班牙的基站公司Cellnex Telecom S.A. (BBB-/穩定)的塔臺資產出售。這標志著整個歐洲基站資產出售的完成，共帶來86億歐元的現金和14億歐元的Cellnex股權。

??收益支撐信用狀況:長和計劃將其基站處置所得用于資本支出、去杠桿化和股東回報。由于在英國的處置是最近完成的，因此所得款項的用途尚未最終確定，但惠譽預計該公司將保持其保守和審慎的財務管理記錄?；葑u預測2023-2025年EBITDAR凈杠桿率將保持在4.1倍的負敏感性以內(2022年:3.4倍)。

??結構從屬風險得到緩解:長和的港口、基礎設施和電信業務屬于資本密集型，杠桿率較高，這限制了評級?，F金流也存在一些結構性的從屬關系，特別是在公用事業和基礎設施資產中，因為資產層面存在債務，而這些業務的經營性現金流只能通過股息獲得。然而，來自基建或CKHT以外業務的現金和股息流入可以覆蓋母公司的利息負擔，減輕結構性從屬風險。

??評級推導摘要

??長和評級受到其地域和細分業務多元化的支持，這提供了穩定的現金流，并支撐了其強勁的業務概況。保守和審慎的財務管理和連貫的戰略也為其業務概況提供穩定支持。

??很少有同行擁有類似的商業模式，因為長和是一家集基礎設施、港口、零售和電信業務于一體的企業集團。它與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱“中電控股”，00002.HK，A/穩定)有一定的可比性，盡管中電控股擁有較強的業務狀況(由受監管資產的穩定回報支撐)，以及一直較穩健的財務狀況。中電控股的主要受監管資產由其子公司中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，簡稱“中華電力”，A/穩定)持有。

??關鍵評級假設

??惠譽對發行人評級的關鍵評級假設:

??- 2023-2024年，惠譽調整后的收入平均增長2%(2022年:-6.5%)

??- 2023-2024年，惠譽調整后EBITDA利潤率約23%(2022年:23.8%)

??- 2023-2024年的資本支出為每年290億- 320億港元

??- 2023-2024年沒有重大收購或資產處置

??評級敏感性

??可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

??假設長和的業務狀況保持不變:

??-EBITDAR凈杠桿保持在3.1倍或以下;和

??-收購和派息后現金流持續為正。

??可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

??-EBITDAR凈杠桿持續超過4.1倍;

??-收購和處置后的自由現金流顯著為負;

??-業務組合及資本結構管理的重大改變對長和的信用狀況不利;和

??-經常性現金質量下降或數量減少。

??流動性和債務結構

??流動性及融資渠道強勁:長和的評級是由其強勁的流動性和暢通的融資渠道支持。截至2022年底，報告的現金及現金等價物為1380億港元(2021年:1530億港元)，而短期債務為720億港元。債務期限也很合理。該公司擁有強大的資本市場渠道和良好的銀行關系。

??發行人簡介

??長和是一家在香港特區上市的多元化企業集團。其主要業務包括電信(主要包括歐洲、香港特區和東南亞的移動通信業務)、基礎設施、零售和港口。