"白酒行業基本面依舊向好。"

本文為IPO早知道原創

作者｜Eric

據IPO早知道消息，珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱“珍酒李渡”或“公司”，06979.HK）于4月17日-4月20日在港招股，IPO進入沖刺階段。公司擬全球發行4.91億股，每股發行價10.78港元-12.98港元，預期于4月27日在港交所主板掛牌上市，高盛和中信建投國際擔任聯席保薦人。

從目前的招股情況來看，珍酒李渡認購反響較好，據市場消息國際配售部分已獲多家長線基金踴躍搶籌，據悉已獲多倍覆蓋。而值得注意的是，本次IPO珍酒李渡預計最高募資額達63.69億港元（超額配股權行使前），90%分配給機構，10%分配給散戶，截至下午五點半散戶融資申購額已接近4億港元。

鑒于白酒企業的盈利能力相對可觀，因此其往往是港股比較傾向的投資標的。隨著今年以來線下消費場景持續恢復帶來增量，白酒行業基本面依舊向好，像珍酒李渡需求增長確定性和成長性較強的頭部白酒企業，此時上市正是不錯的時機，也易受到市場的關注和追捧。

自成立起，珍酒李渡集團即致力于提供以醬香型為主的次高端白酒產品，現旗下經營四個主要白酒品牌，包括「珍酒」、「李渡」、「湘窖」以及「開口笑」四大白酒品牌，覆蓋醬香型、兼香型以及濃香型三大香型。

其中，「珍酒」品牌下的珍三十系列和珍十五系列在2021年的總銷售額分別約為5億元和15億元；「李渡」品牌下的產品「李渡高粱1308」推出后首十二個月的總銷售額超過2億元；「湘窖」品牌下的受歡迎次高端醬香型產品系列「湘窖?龍匠系列」自其于2020年推出后的總銷售額約人民幣7億元。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入計算，珍酒李渡集團是第四大民營白酒公司、且在所有擁有三種或以上香型的白酒公司中排名第三。

財務數據方面，公司實現了強勁的增長和出色的盈利能力。于2020年、2021年及2022年，總收入分別為人民幣23.99億元、人民幣51.02億元及人民幣58.56億元，即2020年至2021年增加了112.7%，而2021年至2022年則增加了14.8%。于2020年、2021年及2022年，公司的凈利率分別為21.7%、20.2%及17.6%，而同期經調整凈利率（非國際財務報告準則計量）分別為21.7%、21.0%及20.4%。

這里需要指出的一點是，相較之下，珍酒李渡集團的毛利率與在A股上市的白酒企業的毛利率存在一定差距，但這其實源于兩個市場會計準則的區別——即在香港會計準則下，企業的毛利率為經遞減消費稅率后金額，顯然白酒的消費稅比較高；而在中國內地會計準則里，消費稅單列，毛利率并不會遞減消費稅占收入的比重。

珍酒李渡集團在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于為生產設施的建設和發展提供資金，以逐步提升白酒產能；品牌建設和市場推廣；擴展銷售渠道；業務運營自動化和數字化的先進技術；以及用作營運資金和一般企業用途。

具體來看珍酒李渡集團的四大品牌——最早可追溯至1975年的旗艦品牌「珍酒」主要面向追求優質醬香型白酒產品的醬香型白酒愛好者，尤其是珍三十系列和珍十五系列已獲得市場廣泛認可和國際認可，現已拓展至中國31個省區；「李渡」專注生產和銷售次高端及以上級別的兼香型白酒產品，代表產品包括李渡高粱1308、李渡高粱1955和李渡高粱1975；「湘窖」和「開口笑」則是湖南的地區領先品牌。其中，前者提供多種次高端白酒產品，包括濃香型、醬香型及兼香型；后者則主要提供面向中端市場的濃香型白酒產品。

根據弗若斯特沙利文的資料，珍酒于2021年按收入計為中國第五大醬香型白酒品牌，并于同年在中國五大醬香型白酒品牌中取得最快增長；李渡則是中國第五大兼香型白酒品牌，且于2021年在中國五大兼香型白酒品牌中取得最快增長。

以此來看，珍酒李渡集團的三層增長引擎已初顯雛形：即珍酒是其主要增長引擎，持續在中國帶來強勁而可觀的增長、李渡為第二增長引擎，預期將為持續增長創造額外動力、湘窖和開口笑預期將繼續為公司的長期的可持續增長作出貢獻。

根據弗若斯特沙利文的資料，2017年至2021年，中國次高端及以上級別的白酒市場規模以13.1%的復合年增長率增長，預計將在所有價格范圍中以最快的速度增長，即預計將從2022年的2,341億元以12.3%的復合年增長率增至2026年的3,719億元。從市場規模來看，中國白酒市場的次高端及以上級別的白酒的市場份額已從2017年的23.3%增加至2021年的35.7%，并預期自2022年的37.7%增至2026年的48.3%。

以占公司的總收入百分比計，公司的次高端及以上級別的白酒產品產生的收入由2020年的51.8%增加至2022年的65.4%。

若從香型劃分來看，公司醬香型白酒產品產生的收入從2020年的59.6%增加至截至2022年的71.4%。根據弗若斯特沙利文的資料，醬香型白酒的中國市場規模預期將由2022年的人民幣2,033億元增加至2026年的人民幣3,217億元，復合年增長率為12.2%。中國白酒市場的醬香型白酒的市場份額預期由2022年的32.7%增加至2026年的41.8%，超越濃香型白酒成為所有香型中市場規模最大的香型。

珍酒李渡集團通過旗下醬香型白酒品牌（以「珍酒」為代表）已建立起相當的先發優勢，加之多品牌、多香型的產品矩陣，珍酒李渡集團未來的增長潛力頗為可觀。

根據弗若斯特沙利文在2021年進行的調查，超過90%曾購買珍酒李渡集團白酒產品的消費者會再次選購其品牌旗下的白酒產品。

當然，撐起珍酒李渡集團業績高速增長的，亦有其過往所積累的多項底層能力。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年底基酒年產能計算，珍酒在中國和貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四和第三。

除產能外，銷售渠道的鋪設同樣是一家白酒企業成功與否的另一大驅動因素。畢竟，只有與經銷商關系緊密，才能保證在某個區域的銷量穩定，且與消費者直接建立足夠的信任。

截至2022年12 月31日，珍酒李渡集團已與中國31個省區的6,618名經銷商合作推廣和銷售白酒產品，涵蓋經銷合作伙伴、體驗店和零售商。截至2022年12月31日，珍酒李渡集團的經銷商與超過189,000個銷售點合作銷售白酒產品。同時，珍酒李渡集團還通過開放釀酒基地、定制互動活動、打造品牌故事等多元化方式提升自己的品牌感。

這就導致，2020年、2021年以及2022年，銷售與經銷開支在珍酒李渡集團總營收的占比分別為16.8%、20.0%以及22.9%，呈不斷上升趨勢。這主要由于珍酒李渡集團通過招聘更多銷售人員以更好地服務銷售渠道的客戶、且更貼近終端市場所致。短期內這個費用率的增加或不可避免，但隨著時間的推移，這個成本終將轉化為回報，且未來的營收占比或也將不斷降低。

事實上，白酒本身就是一項“耗時久、挑戰大、放長遠來看才能凸顯成效”的生意。對于已擁有多種品牌組合、且緊緊抓住市場趨勢的珍酒李渡集團，其前期大量的積累或將在未來一段時間內更加顯現其價值，從而帶動業績的強勁增長。

本文來源：東方財富網