4月22日，天融信公布了2022年年報。公司本年度實現營業收入35.43億元，同比增長5.71%，凈利潤2.05億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.54億元，與去年保持持平。22年第四季度公司的歸母凈利潤高達6.249億元，同比增長93.24%，超出市場預期。

報告期內，公司期間費用總計同比增加5.16%，遠低于前期費用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研發費用增速較前期明顯放緩，同比增加2.23%，較年度控制目標25%低22.77 個百分點；銷售費用同比增加12.95%，較年度控制目標35%低22.05個百分點；管理費用同比下降4.48%。

面對復雜的市場環境，作為國內成立最早的網絡安全上市企業，天融信仍能在逆境中保持行業領先地位，這在科技公司中可謂是寥寥無幾。此次年報內容不僅展現出公司過去一年的優異成績，更是突出了未來公司在網絡安全和數據安全領域的發展方向。

本文將從行業預期、創新布局、價值評估三個方向來解析天融信的未來定位與發展。

行業預期：網絡安全是TMT領域預期差最大的方向

網絡安全多年以來都是屬于TMT板塊中的冷門行業，其中的原因主要是市場認為這個細分行業競爭格局不佳。

競爭環境惡劣源于兩點：網絡安全產品碎片化嚴重，競爭者眾多，行業集中度不高技術壁壘不強；客戶認知成本高，作為防護產品有效性和差異性難以檢驗，導致銷售能力在產品競爭中至關重要。

但可以看到，網絡安全競爭格局正在逐漸改變，網絡安全正成為TMT領域中預期差最大的細分板塊。

第一個預期差是近幾年來，隨著國家法律、法規的不斷完善，企事業單位對網絡安全產品的重視程度及市場滲透程度將會進一步提高。另外，攻防演練常態化、一級市場融資冷淡等新情況，也將進一步提高行業競爭壁壘，進一步提高行業集中度。

通過研究發達國家的網絡安全發展路徑可以發現，技術路線上集成化、SaaS化將成為我國網安安全發展的必然趨勢，天融信這類本土網絡安全企業與發達國家SaaS企業的估值水平相比是較為低估的。

第二個預期差是在世界百年未有之大變局下，產業鏈供應鏈安全，成為能否實現高質量發展的重要前提，也決定了我國必須走自主可控的道路?！皣a替代、自主可控”本質上是服務于國家安全的戰略大局，國家安全是信創/網絡安全最根本的邏輯支撐。

信創產業正在加速向金融、電力、電信、石油、交通、教育、醫療、航空航天等重點行業推進，信創市場需求和規模將進一步放大。

在這一體系下，操作系統、服務器、基礎軟件等領域已達到較高的滲透率，制造安全中，行業發展受制于光刻機國產化。網絡安全行業格局已逐漸發生變化，是當前信創領域預期差最大的方向。

作為國內最早投入信創產業的網絡安全企業，天融信基于在網絡安全核心技術領域的深厚積累，與國產CPU、操作系統、數據庫、瀏覽器、中間件等信創產業鏈上下游廠商的深度合作，持續推進基于國產軟硬件架構的產品研發與適配工作，加速推進行業領域布局。

公司基于國產軟硬件的“天融信昆侖”系列產品已有63款209個型號，在信創產品入圍中保持品類與型號數量絕對領先，目前產品與解決方案已在黨政、金融、能源、石油、交通、教育、醫療、航空航天等近30個行業實現規?；瘧?。報告期內，信創收入同比增長25.73%。

因近年來公司營銷側行業深耕策略的持續推進，地市下沉和渠道拓展工作的進一步落實，行業客戶營收同比增長64.73%，商業客戶營收同比增長54.95%。其中運營商行業同比增長 21.68%，能源行業同比增長50.94%，交通行業同比增長35.51%，衛生行業同比增長27.22%，教育行業同比增長16.70%。

創新布局：公司已形成全業務場景的解決方案能力

自成立以來，天融信始終堅持自主創新、開放融合的發展理念。在財報中，公司的核心科研能力可總結為兩大塊：完備的平臺能力以及不斷創新的研發能力。

公司具有堅實完備的平臺能力：包括基礎硬件平臺、基礎軟件平臺、云服務平臺、安全知識平臺、安全策略管理平臺、大數據分析平臺、威脅情報平臺、數據安全管理平臺、云計算平臺、工業互聯網安全平臺，通過將基礎性技術研究與業務模式實現平臺化，使產品研發與服務團隊更聚焦于行業與客戶需求，縮短研發周期，快速響應市場。

作為上市公司中成立最早的網絡安全企業，天融信持續夯實網絡安全能力，在防火墻類產品整體市場中已連續23年位居國內市場第一，VPN、IDPS、WAF、網閘、安全管理、零信任、響應和編排軟件、終端安全軟件、EDR、安全咨詢服務、托管安全服務等產品及服務均處于市場領導地位。

天融信緊跟新技術、新應用、新場景發展，前瞻布局新領域，堅持技術創新，拓展新產品、新方案、新業務。

從財報中可以看出，天融信近幾年非常重視研發方面的投入，研發費用逐年上升，過去兩年研發人員所占比例都在50%左右。天融信的研發費用率從2018年的5.6%上升到2022年的30.26%，一直保持在較高的水平。

但此次年報表明，公司研發費用增速較前期明顯放緩，這是由于前兩年研發的新方向已經初步成熟，公司已完成在云計算、信創安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全等方向的前置投入，專利數量以每年100%的速度增長。

俗話說：“酒好也怕巷子深”。唯有優秀的營銷戰略才能促使公司的研發成果在各地開花結果。報告期內，公司繼續夯實并完善“行業直銷+渠道分銷”的雙輪驅動營銷戰略，持續加大行業市場開拓力度，深入布局區域市場，擴大渠道分銷覆蓋范圍，優化營銷管理制度。營銷戰略的布局為2023年企業的訂單收入奠定了堅實的基礎。

目前，公司已推出100余類產品、1000多款型號，成為國內自主研發產品品類最全的網絡安全企業，形成“一專多強” 的網絡安全產品技術核心能力。公司加速推進全行業營銷布局，在政府、運營商、金融、能源、醫療、教育、交通等重點行業取得進一步突破。

價值評估：稀缺的綜合性網安廠商

天融信近三年為何在資本市場表現平平？總的來說，是市場觀點低估了這家企業以及所處的網絡安全行業的核心價值。

去年，黨的二十大勝利召開，提出要加快建設網絡強國、數字中國，加快發展數字經濟，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰。這一年，國務院發布《“十四五”數字經濟發展規劃》，數字經濟邁向全面擴展期?！毒W絡安全審查辦法》《數據出境安全評估辦法》《中華人民共和國反電信網絡詐騙法》等法律法規相繼施行，同時《中華人民共和國網絡安全法》迎來首次修改，網絡安全發展邁向新時代。

沒有網絡安全就沒有國家安全，沒有信息化就沒有現代化。

在信息時代，網絡安全對國家安全牽一發而動全身，同許多其他方面的安全都有著密切關系。天融信作為中國本土的網絡安全龍頭企業的價值或將得到重估。

從未來業績的角度來看，據浙商證券的測算，天融信在行業內業績預期增速是行業內最高的，遠超行業市值前三大的深信服、奇安信、啟明星辰，估值卻遠低于行業平均水平。隨著2023年出行場景的解禁，公司業務拓展或將進一步超出市場預期，在政策不斷支持的背景下，天融信值得市場給予更高的期待。