作者/于婞?編輯/李白玉?來源/野馬財經

很多北方家庭對太陽能板都不陌生，在北方農村，不少家庭用的熱水器都是利用光能來加熱。光能是現目前最理想的清潔能源之一，因此也備受資本市場關注。

在A股市場，光伏組件領域就有天合光能(688599.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、晶科能源(688223.SH)等眾多上市公司，且上述市值均在千億以上。

近日，光伏產業上游材料供應商永臻股份也在滬市主板遞交了《招股書》，作為一家綠色能源結構材料制造商，永臻股份憑借光伏邊框等產品年入50億元，并與眾多上市公司達成了合作。

本次IPO，永臻股份擬募資17.25億元，其中14.25億元將用于鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目一期光伏邊框工程，還有3億元用于補充流動資金。

前五大客戶占比9成，經營現金流三年-24億

2020-2022年（下稱“報告期”），永臻股份營業收入分別為14.33億元、29.52億元、51.81億元，同期凈利潤分別為3003.35萬元、9134.98萬元及2.46億元。營業收入復合增長率為90.14%，保持著良好的增長勢頭。

這一方面得益于國家“碳中和、碳達峰”戰略目標的支持，另一方面，永臻科技在《招股書》中表示，與公司秉持的“大客戶”經營策略等有關。

不過在“大客戶”經營策略下，公司的現金流情況并不樂觀。過去三年，其經營活動現金流量凈額分別為-2.87億元、-9.17億元及-12.2億元，三年累計超過-24.24億元，與各期凈利潤差異較大。

具體來看，永臻股份的客戶質量很高，不乏知名上市公司。且報告期內前五大客戶基本保持穩定，天合光能、晶澳科技、隆基綠能、晶科能源始終位于公司前五大客戶。

永臻股份對前五大客戶的依賴程度也很深，報告期內，公司主營業務前五大客戶合計銷售收入分別為13.63億元、26.12億元、40.92億元，占當期主營業務收入的比例分別為99.99%、99.73%、90.48%，主要客戶集中度較高。

香頌資本董事沈萌認為，經營性現金流為負說明業務的回款機制可能存在較大問題，導致企業自身資金鏈容易陷入困境，導致經營不正常。即使是注冊制下，可能影響日常經營穩定性的問題仍然是監管的重點。

永臻股份表示，這主要與公司收到客戶的銀行/商業承兌匯票、對供應商開具的銀行承兌匯票以及客戶銷售回款的信用賬期有關。由于下游光伏組件廠商集中度較高，大客戶議價能力較強，故回款較慢，一般賬期較長。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，報告期內公司經營性活動現金流連續為負，對公司的發展而言不利于公司流動性的維持，也會加大公司融資壓力，造成公司運營的穩定性風險，這也是以IPO實現融資補充和優化現金流，來改善企業基本面的重要原因之一。

來源：永臻股份《招股書》

議價能力弱影響的不只是現金流，《招股書》顯示，公司95%以上業務收入均來自光伏邊框產品，光伏邊框是光伏組件的重要輔材，主要用于固定、密封太陽能電池組件，增強組件機械強度，提高組件整體的使用壽命，便于光伏組件運輸及安裝。

2020-2022年永臻股份光伏邊框產品銷量分別為6.89萬噸、11.2萬噸和18.64萬噸，銷售金額分別是13.12億元、26.19億元、44.55億元，每年的均價分別為1.9萬元/噸、2.34萬元/噸、2.39萬元/噸。

雖然產品均價略有上漲，但由于鋁價上漲較快，公司的定價模式決定了平均單價快速上漲，在加工費沒有上漲的情況下，毛利率被平均單價上漲而攤薄。

這也導致永臻股份的毛利率連續下滑，報告期內其主營業務毛利率分別為14.16%、11.88%、11.28%。

70后夫妻領航家族沖刺A股，供應商也是自家人

除了在下游客戶面前沒什么話語權，永臻股份上游產業鏈為大宗原材料供應商，結算條款較為苛刻，通常采用現貨現款或者先款后貨的采購形式，形成營運資金占用。

但值得注意的的是，公司的上游供應商中，有不少都是“自己人”。

永臻股份是由汪獻利、邵東芳夫妻聯手創辦。二人同為1979年生人，26歲就開始創業，2005年一起在妻子邵東芳家鄉遼寧創辦了華通模具，夫妻分別出資30萬元、20萬元，主營模具生產、機械加工、鋁材加工等。2009年，夫婦二人又在遼寧成立營口永利，主要從事光伏邊框型材業務。

2016年8月，邵東芳轉戰江蘇常州，成立永臻有限（永臻股份前身），并在2019年將95%股權轉讓給丈夫汪獻利。

至此，永臻有限在汪獻利的帶領下，開啟了一系列的IPO前的準備工作，包括設立員工持股平臺、引入機構投資，收購整合華通模具、營口永利等，并在2021年將公司更名為如今的永臻股份。

截至IPO前，汪獻利、邵東芳夫婦合計直接持有永臻股份52.33%的股份及53.45%的表決權，為公司控股股東、實際控制人。

來源：永臻股份《招股書》

汪獻利是出生自蕪湖的安徽商人，作為中國古代三大商幫之一，徽商和晉商、潮商爭雄一時。與許多商幫一樣，徽商也是以血緣和地緣為紐帶結成的團體，有著很強的親緣和地緣認同意識，這點在汪獻利身上也有所體現。

早在創業之初，汪獻利就拉攏了自己的姐夫但來寶在營口永利任職，2015年，汪獻利夫婦還曾把華通模具全部股權交給但來寶代持。

如今在永臻股份中，也有不少實控人親屬持股或任重要職位?！墩泄蓵凤@示，公司董事、副總經理、核心技術人員汪飛為汪獻利堂弟，持股0.13%；汪獻利姐姐汪先美為營口永利員工，并持股0.06%，邵東芳弟媳尚金鳳為營口永利員工，并持股0.03%。

沈萌還表示，公司治理好壞與關系親疏沒有等價關系，只是通常如果親朋好友在企業中任職人數過多、人情大于規則，容易造成管理制度虛設，從而削弱治理結構的作用。

柏文喜還指出，多名親屬在公司任職，且供應商許多自己人，對公司的治理而言容易形成制度失效、“以言代法”、任人唯親等治理失效，以及關聯交易與內幕交易問題。

值得注意的是，供應商中，常州奧翔塑膠有限公司為實控人邵東芳弟弟邵炳金曾經持股50%，擔任執行董事的企業(邵炳金于2019年10月退出該企業)；報告期內前五大供應商中永順鋁業的股東自然人劉烈勝、劉震通過永信投資合計間接持有永臻股份1.43%的股份。

供應商中富含自己人，不只帶來了大量的關聯交易，也導致公司曾出現過財務內控不規范的行為，如2020年永臻股份就曾兩次通過供應商轉貸。具體來看，一次是子公司永臻滁州申請4216.9萬元貸款后轉給供應商，供應商又由當日或次日全額轉回給永臻滁州 ；還有一次是子公司營口永利在銀行貸款4000萬元并轉給供應商，其中400萬元為實際支付給供應商的費用，另外3600萬元由供應商于收到銀行款項的當日轉回給營口永利。

沈萌認為，這種操作肯定是不合常規，而不合常規的操作通常是為了規避法律法規的限制。類似操作大多是為了解決臨時流動性問題。從操作上雖然不會造成IPO影響，但也說明其在業務經營上存在瑕疵，特別是與供應商之間的資金往來存在規范性問題。

客戶低價入股，明星資本青睞

永臻股份的關聯方不只是家族親屬，IPO前，前五大客戶中有三家都曾對永臻科技增資入股。

《招股書》顯示，2021年，永臻股份在開展外部融資時，公司客戶天合光能、晶澳科技、阿特斯參與投資入股，截至報告期末，分別持有公司2.15%、0.86%、0.86%股份。

上述三家公司在2022年分別位列永臻股份第一、二、四大客戶，2022年的銷售占比共71.17%。值得注意的是，永臻股份對客戶股權轉讓的價格為13.08元/注冊資本，而在客戶入股的一個月前，公司剛剛進行了第四次增資，增資價格為15.69元/注冊資本。

對于客戶的低價入股，永臻股份的解釋是2021年初基本談妥公司整體估值為16億元，由于客戶入股主體選擇、內部決策流程較長、投資主辦人員離職等原因，直至2021年8月才完成股權轉讓手續。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，客戶低價入股在某些供應鏈企業中比較常見的一個現象，這種現象潛在一定的不確定性，也存在一定的風險，在IPO審核的過程中也可能也是很大的一個問題。

柏文喜表示，客戶低價入股，好處是可以鞏固客戶關系并結成利益聯盟，弊端是可能造成關聯交易與利益輸送。

除了客戶外，永臻股份在增資的過程中還吸引了不少明星資本。如2021年12月，公司進行第五次增資，引入高瓴睿恒、君聯嘉茂、君聯相道、正信一號、金石基金、中泰創投，合計認繳5561萬股，認繳金額為10億元，增資價格為17.98元/股。

其中，高瓴資本旗下深圳高瓴睿恒持股15.63%，為永臻股份第二大股東；而君聯資本旗下君聯嘉茂及君聯相道分別持股6.25%，位列公司第三、四大股東，合計12.5%。

不過客戶和資本進入時，大都與永臻股份簽署了對賭協議或退出與回購協議。

如今永臻股份的IPO的大船已經出發，在客戶和資本的加持下，徽商汪獻利能否帶領家族成功到達資本市場的彼岸？歡迎評論區留言討論。

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