??樂居財經 彥杰 4月25日，國盛證券發布研究報告，維持歐派家居“買入”評級。

??國盛證券觀點如下，公司發布2022年年報，收入增長具韌性，規模效應顯現、盈利表現穩健。

??品類融合效果顯著，零售大家居起航。公司以“拓渠道、搶流量、增單值、擴份額”為總基調，多維度積極推進大家居戰略，品類融合效果顯著。2022年全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，櫥衣配套比例持續提升帶動客單值增長；櫥柜方面舊廚改造、集成廚房、廚衛一體化穩步推進，打造第二增長曲線；門墻柜一體化持續擴張品類，積極配合大家居業務拓展。此外，公司大家居營銷事業部積極賦能零售轉型整裝，2022年已啟動建設102個大家居店，預計2023年新增200+家，零售模式再升級。

??零售穩健，整裝延續高增。零售：2022Q4實現收入48.8億元（同比+1.6%），毛利率29.3%（同比+1.4pct），公司大家居戰略穩步推進：2022Q4實現收入10.6億元（同比+2.5%），毛利率28.0%（同比-3.7pct），公司積極推進優質客戶服務、拓展多元化項目，竣工回暖有望驅動大宗穩定增長；整裝：公司以歐派、鉑尼思雙品牌驅動，合作優質家裝公司，推進裝修+定制+裝管家服務一體化、持續強化前端引流，預計2023年延續高增。

??盈利表現靚麗，費用優化效果顯著。Q4公司毛利率為30.5%（同比+1.5pct），歸母凈利率為11.24%（同比+2.1pct），公司穩步推進各項費用優化及組織架構調整，規模效應逐步顯現。

??公司大家居戰略穩步推進，組織結構持續變革，費用投放效率穩步提升。國盛證券預計2023-2025年公司歸母凈利潤為31.5億元/36.4億元/41.6億元，對應PE為22.6X/19.5X/17.1X。