??樂居財經 彥杰 4月26日，國信證券發布研究報告，維持歐派家居“買入”評級。

??國信證券觀點如下：全年收入增長穩健凈利潤增速放緩，四季度凈利率同比改善。整體收入增長穩健，凈利潤增速放緩。FY2022公司實現營業收入224.80億元，同比增長9.97%；歸母凈利潤26.88億元，同比增長0.86%；扣非歸母凈利潤25.92億元，同比增長3.27%。FY2022毛利率31.6%，同比持平。費用投入較大伴隨收入增速放緩，費用率有所增長。整體盈利較為穩定。

??受益于整裝大家居戰略，公司衣柜及配套品業務收入增速快，2022年收入增長19%，其中下半年增長12%，已成為歐派增長的重要引擎。櫥柜業務收入下滑5%；木門及位于品類收入個位數增長。毛利率方面，衣柜及配套品業務隨配套品占比提升，毛利率同比2021年有所下滑；櫥柜品類毛利率全年較為穩定，下半年與上半年相比提升；木門、衛浴品類毛利率較2021年同比提升。毛利率提升預計與成本壓力緩解及提價政策落實相關。

??分渠道看，零售端增速快，大宗工程渠道受地產竣工影響收入下滑。受益于整家定制的快速發展，全年零售渠道收入增長12.4%，其中直營渠道收入快速增長20.1%；大宗渠道全年受地產竣工影響下滑4.8%，其中四季度受“保交付”政策利好同比恢復正向增長，同比+2.3%。

??踐行大家居戰略巔峰兩面攀登之路，歐鉑麗收入快速增長。零售網點持續擴張：截至2022年末，歐派終端門店合計7615家。廚房零售渠道新開新裝門店超440家，零售體系合作裝企超4000家，集成廚房商業模式新開店超170家，開設商超大家居的城市超100個。大家居兩面攀登：整裝大家居業務通過歐派/鉑尼思雙品牌驅動；截止2022年底，歐派零售體系已啟動建設102個大家居店。子品牌歐鉑麗快速增長：歐鉑麗門店首次突破千家，達到1054家，新開門店266家。實現收入18.4億元，同比增長29.1%。

??看好大家居戰略下龍頭超額增速。國信證券看好歐派家居在定制家居領域的市場領先地位，以及整裝大家居的戰略布局下獲得超額增速?；诮桓杜c訂單存在時間差，2023年一季度仍受2022年底疫情影響，小幅下調對公司2023-2024的盈利預測。預計2023-2025年的凈利潤分別為31.48、36.31和42.23億元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。維持“買入”評級，下調合理估值區間至125.2~143.0元，對應2024年21-24xPE。