自今年9月14日，叮當健康（09886.HK）在港交所上市至今，在持續低迷的港股市場中，股價一直保持平穩。近期，招銀國際發布研究報告稱，首予叮當健康（09886.HK）“買入”評級，預計2022/23年收入增速為24%/33%，目標價15.73港元，看好其在中國即時到家數字藥房市場領先地位和發展潛力。此外，叮當健康（09886.HK）在1H22的經調整凈虧損率大幅度縮窄至3.3%，考慮到明顯的規模效應，預計2024年將可實現盈虧平衡。

叮當健康（09886.HK）的成功上市，并在數字大健康賽道贏得一席之地，證明其具備較強的運營實力，擁有獨特吸引力的投資價值。

更能滿足患者緊急用藥需求

招股書顯示，叮當健康（09886.HK）的注冊用戶總數由2018年的約1590萬名增加至截至2022年3月31日止三個月的約3390萬名，在中國數字零售藥房行業中名列前茅。

如今一眾醫藥電商平臺可分為醫藥B2B、B2C與O2O三種模式， B2C市場相對地更加成熟、活躍，而O2O 市場則發展更快，最根本的原因在于 O2O 滿足了用戶的緊急用藥需求。

早期的醫藥O2O企業主要是與線下藥店合作，走的是“輕資產”模式。但疾病往往是隨機的、突發的，這意味著藥品電商需要24小時待命，也就是說，在“網訂店送”模式下，僅僅作為媒介的醫藥健康平臺難以真正把握藥店的配送和抓藥時間。

為了解決這個問題，叮當健康（09886.HK）“獨辟蹊徑”開始建立叮當智慧藥店，并采取專業藥品配送方式，為用戶提供全天候“送藥上門”服務。截至2022年8月23日，叮當健康（09886.HK）已經在全國17個城市中設立351家智慧藥店，將整個環節掌握于自身。

借助這樣的模式，叮當健康（09886.HK）實現了“28分鐘送藥上門”，送貨速度更快，走出一條獨具特色的發展道路。而7*24小時全天候的服務，解決了用戶“夜間生病跑藥店”的痛點，在贏得了用戶的同時也提升了粘性。

近年來，叮當健康（09886.HK）夜間訂單量持續增長。2018年、2019年、2020年、2021年及截至 2022年一季度，叮當健康（09886.HK）的夜間訂單（即下午十時至早上八時收到的銷售訂單）分別約為2.0百萬筆、4.0百萬筆、5.0百萬筆、7.6百萬筆及1.7百萬筆。

叮當健康（09886.HK）推出的即時健康到家服務模式，通過自營實體叮當智慧藥房，建立藥品配送系統以及組建配送團隊創新了行業業務模式，成為即時健康到家領域的佼佼者。

更有效推動“醫+檢+藥+險” 生態形成

對于互聯網醫療而言，“賣藥”只是產業中很小的一部分，更何況在充分競爭的醫藥電商賽道，如果只是將線下的購藥需求簡單的轉移到線上完成，沒有太多的壁壘，還容易陷入流量爭奪的價格戰中。

中國有著更大的人口基數以及更不均衡的醫療資源分布，利用數字化“高效率”去解決中國醫療資源的分布不均至關重要，這也意味著中國的醫藥電商企業們，能做的以及需要做的，會更多。

用戶買藥更多是為了健康，更好地解決用戶這一需求的商業模式，才是買藥業務的發展正途，提升空間很大。

叮當健康（09886.HK）并不是沒有看到這點。早在2019年6月，叮當健康（09886.HK）就宣布著手打造“醫+藥+保+養”健康新生態，圍繞“用戶用藥、慢病及健康管理、未病養護、家庭健康”提供完善的健康管理服務，這無疑是一次戰略升級。

而要想打造這樣一整套數字化健康管理服務體系，采用線上線下一體化運營模式的叮當健康（09886.HK）擁有天然的優勢。

有投資人認為：“通過布局新零售，叮當快藥真正進入核心用藥環節并打通上下游產業鏈。通過挖掘醫藥行業的市場潛力，推動行業建立基于數字化技術應用及線下服務體驗的新標準，將醫療健康服務更便捷的帶給廣大用戶?！?/p>

在線上線下一體化運營模式下，叮當健康（09886.HK）線上渠道為線下智慧藥房引流，線下智慧藥房專業健康服務增加了用戶黏性。這樣在提供高質量用戶體驗的同時，又提升了交叉銷售其他藥品以及醫療健康產品的能力。

盤古智庫高級研究員江瀚曾表示，叮當快藥的模式是一個以醫藥配送為先驅，帶動整個醫藥產業鏈服務的一個體系，在這個體系之中，叮當快藥滿足的是消費者的剛需。

慢病與健康管理服務是“醫療+藥品+檢測+保險”的生態布局中至關重要的組成部分，以滿足用戶一站式的健康管理要求。目前，叮當健康（09886.HK）提供一系列慢病與健康管理服務組合，包括用藥與劑量指導、后續用藥提醒、健康信息反饋及醫療健康知識管理。

顯然，慢病與健康管理服務脫離了簡單的“賣藥邏輯”，“賣藥邏輯”下，用戶一般都是買完即走。而慢性病患者購買藥品，實則是為了健康，往往帶著看病需求，通?；颊卟痪邆渚珳逝袛嘧陨戆Y狀與藥物作用的能力，需要互聯網平臺提供用藥指導。

更重要的是，慢性病患者大多有持續健康咨詢需求，穩定性更好、粘性也更高，因而參與慢性管理對于數字醫療行業參與者而言是一個很好的獲取客戶的渠道。

隨著慢病與健康管理服務的深入，叮當健康（09886.HK）不僅能夠建立個人健康檔案，還可以在慢性病連續護理的不同階段建立一套綜合的慢性病干預和管理體系，甚至能精確預測患者整個生命周期的醫療需求，最終加強疾病控制，防止疾病惡化，以及控制整體醫療成本。

簡單來說，叮當健康（09886.HK）在“快”的基礎上，解決了用戶急需用藥的場景需求，而隨著對“用藥”場景的深度挖掘和供應鏈的完善，叮當健康（09886.HK）慢慢打開用戶對健康更全方面的需求，這個需求可能是慢病復診用藥的需求，也可能是未病養護的需求，甚至是整個家庭健康的需求，未來潛力巨大。

總結：如何看待叮當健康（09886.HK）線上線下一體化的價值？

叮當健康（09886.HK）自建藥房及組建專門配送系統的行為，與某些互聯網巨頭自建物流的模式有異曲同工之處。

當年自建物流這個事，在某些人看來是個悲劇。他認為隨著包裹數量的提升，自建物流需要配備的人力也將同比例大增，遲早會被人力成本拖垮?，F在來看，那些巨頭非但沒有讓自建物流給拖垮，物流還使得他們在一眾競爭對手中實現了差異化運營。

互聯網公司同步搭建線上線下一體化模式需要不小的勇氣，但是資產長鞭效應告訴我們，在產業鏈管理中，產業鏈越長的企業，盈利想象空間更大，只要能夠有效控制成本、提高運營效率。目前，叮當健康（09886.HK）在這方面做得還不錯。

從配送成本來看，近年已經逐步下降。2018-2020年，叮當健康（09886.HK）的履約費用率從16.7%下降至11.2%，2022年一季度為11.4%。由此可見，叮當健康（09886.HK）智能配送、智能選藥、智能調度等系統的應用，顯著提升了藥房運行效率。

長期來看，規模效應將持續攤薄單筆藥品訂單配送成本，從而提高藥品品類的毛利率，增加利潤。從招股書來看，2019~2021年以及2022年第一季度，公司毛利率分別為36.84%、34.38%、31.60%、33.9%，明顯高于同行業20%左右的水平。同時，叮當健康（09886.HK）選址方面采用柵格化方法，即在門店規劃階段就細致研究城市規格，劃分柵格，以最小的門店數量就能完成同城覆蓋，最大程度地控制成本，提升單店效能，從而達到最優坪效。招股書顯示，其即時到家數字藥房店坪效可以達到140-180元/平方米，傳統藥房（包括混合零售藥房）為45-90元/平方米。

綜上所述，叮當健康（09886.HK）的線上線下一體化運營模式已經開始成為其獨特的護城河，而這種競爭力實際上來源于對醫療行業的深刻理解，也注定更加適應未來互聯網醫療的發展。未來，叮當健康（09886.HK）的探索之路，或為醫藥電商詮釋出新的定義。

本文來源：IPO觀察