??樂居財經 鄧如菲 杭州鍵嘉醫療科技股份有限公司（以下簡稱“鍵嘉醫療”）于四月披露首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書（申報稿）。

??鍵嘉醫療主要從事手術機器人及相關產品研發、生產和銷售等，針對骨科、口腔等手術領域的臨床需求，自主研發涵蓋關節、脊柱、創傷、種植牙等領域的手術機器人，并持續在運動醫學、神經外科等領域布局。

??目前，公司僅有2款產品ARTHROBOT髖關節置換手術機器人、膝關節置換手術機器人獲得第三類醫療器械注冊證，但獲批時間短，產品尚處于市場拓展階段。

??其余的ARTHROBOT髖膝兼容手術機器人、ARTHROBOT多適應證手術機器人、THETA種植牙手術機器人以及YOZX全骨科手術機器人等均處于申請注冊或研發階段。

??基于主要產品尚在研發及商業化準備階段，鍵嘉醫療當前處于0營收狀態且持續虧損。

??2019年-2021年及2022年1-9月（下稱“報告期內”），鍵嘉醫療營業收入分別為68萬元、29.13萬元、0元、0元，凈利潤分別為-3228.09萬元、-4991.92萬元、-9918.21萬元和-2.77億元，三年多累計虧損4.58億元。

??不過，造成大額虧損的原因，還指向鍵嘉醫療的各項成本費用。

??手術機器人作為集多項現代高科技技術于一體的高端醫療裝備，具有技術壁壘高、研發投入大、研發周期長、研發風險高等特點。

??報告期內，鍵嘉醫療投入大量資金用于產品管線的臨床前研究、臨床試驗。期內，公司研發費用分別為2911.48萬元、3619.65萬元、5555.44萬元及5270.78萬元，占期間費用的比例分別達89.89%、68.52%、60.78%和19.63%。

??此外，鍵嘉醫療的銷售費用在不斷走高。報告期內，該項費用分別為59.58萬元、163.42萬元、735.15萬元和3866.07萬元。除去2022年前三季度計入銷售費用的股份支付費用1202.16萬元，該期銷售費用仍較2021年全年猛增262.36%。

??具體來看，公司銷售費用主要包括職工薪酬、宣傳推廣費及會務費，三項各期合計占比分別為100%、100%、87.97%和60.41%。

??其中，職工薪酬均大幅上升。2022年前三季度，公司職工薪酬達1092.76萬元，較2021年的158.46萬元增長近6倍。

??鍵嘉醫療表示，公司自2021年下半年開始設立上海鍵嘉，組建商業化團隊，主要負責公司產品的市場推廣及銷售，隨著銷售人員數量增加，職工薪酬有所上升。

??截至2022年9月末，鍵嘉醫療共有36名銷售人員，人均年薪為30.35萬元，較研發人員28.58萬元的人均薪酬高出1.77萬元。

??此外，雖然鍵嘉醫療目前還未實現產品大規模商業化，但相關宣傳推廣費卻走高。2021年，宣傳推廣費為42.73萬元，而2022年前三季度高達885.84萬元，大幅增長19.73倍。鍵嘉醫療解釋稱，主要是向終端醫院提供推廣試用樣機所致。

??業內人士表示，醫療、醫藥行業的宣傳推廣費中容易滋生利益輸送的問題，這也是監管審核時追問的重點方向。

??而持續的高投入給鍵嘉醫療帶來較大的資金壓力。報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-909.1萬元、-3924.18萬元、-7024萬元及-1.16億元，累計-2.34億元，處于現金流持續流出狀態，且現金流缺口不斷擴大。

??鍵嘉醫療坦言，成功上市前，公司營運資金主要依賴于外部融資，如經營發展所需開支超過可獲得的外部融資，將會對公司的資金狀況造成壓力。

??2019年-2021年，鍵嘉醫療資產負債率分別為660.92%、44.76%、24.29%；同期，同行業可比公司資產負債率均值分別為34.76%、20.5%、21.66%，遠高于同行。

??另外，鍵嘉醫療償債能力也偏弱。2019年-2021年，公司流動比率分別為0.13倍、2.17倍、0.65倍，而同行平均值分別為10.85倍、12.31倍、6.31倍；速動比率分別為0.13倍、2.17倍、0.65倍，同行均值分別為10.17倍、10.58倍、5.82倍，均遠低于同行。