??文/樂居財經 徐酒眠

??上市三年多，新大正（002968.SZ）對外收購的擴張之路似乎總有波折。

??兩年多前變更部分募集資金用途用于收購民興物業，引來深交所下發關注函，要求其對收購相關的諸多事項進行認真核實并出具說明。

??如今收購云南滄恒投資有限公司（簡稱“滄恒投資”）80%股權，新大正與賣家在交易桌上談判了半年的時間，卻在6月4日宣布收購計劃終止。

??“由于加期審計和補充盡職調查的進行，本次交易的進度已不及交易雙方預期，而且，雙方在業績承諾延期安排等事項上存在較大分歧，短期內難以達成一致?！毙麓笳诠嬷薪o出了交易終止的原因。

??不過，手中資金不充沛，落地這筆收購需要找銀行借款、要融資，或許才是最真實的一面。

??這背后的邏輯不難理解，房地產行業寒氣未消，作為關聯行業的物企們，也會更偏向做有掌控的事情。

??終止收購滄恒投資，新大正的收并購戰車掉頭開向了環衛市場。

??同一天，其宣布收購格里拉市和翔環?？萍加邢薰?簡稱“香市和翔”)、瑞麗市繽南環境管理有限公司(簡稱“瑞麗繽南”)，兩家環衛公司，而并購金來源，則是計劃變更部分募集資金用途。

??叫停收購

??“在認真聽取各方意見并與交易對方協商一致后，經審慎研究，決定終止本次重大資產購買事項?！苯K止收購滄恒投資，新大正如是表示。

??據此來看，新大正的股東們應該有大部分對這筆收購，最終投了反對票。

??今年1月3日，新大正披露收購滄恒投資公告的當天，新大正股價一度在午間收盤沖上漲停板。彼時，資本市場對這筆收購的態度很積極。

??如今決定終止交易，有股民在投資平臺評論，“（這是）利好啊，聽取大家意見，終于不收購了，明天漲?！?。

??不過，6月5日股市開市，新大正的股價走勢并沒有朝著這位股民期待的發展。當日開盤，其股價就開始走低，直至收盤也沒有拉漲回來。截至當日收盤，新大正報16.86元/股，跌幅3.44%，市盈率(TTM)為20.22倍，總市值約38.43億元。

??事實上，新大正也對收購滄恒投資做足了功課，當初披露的購買預案就長達108頁。

??作為缺乏地產母公司的獨立第三方物企，新大正多年來深耕公建物業領域，在航空物業、學校物業、辦公物業等細分業態市場占領市場。

??而根據資料介紹，滄恒投資主要業務為電站物業服務，屬于公建物業下、能源物業中細分領域的一種。新大正看好這一市場，但新進入壁壘較高，而與此同時，已開發市場則通常較為穩定。

??新大正收購滄恒投資，也是想借此在這一新業態中實現突破。

??根據此前的公告，新大正作價7.88億元收購滄恒投資80%股權，按照2022年承諾的8400萬元凈利潤計算，收購PE約為11.73倍。

??這個收購PE略低于2022年上市物企收并購的平均PE值。不過即使如此，這筆收購的代價對于新大正而言也不算少。

??“本次交易為現金收購，新大正擬采用包括但不限于自有資金、通過銀行借款、非公開發行股票募集等合理方式籌集的資金按照交易進度進行支付?！睌祿@示，截至2022年底，新大正手中的現金及現金等價物約為5.89億元。

??換而言之，若交易順利進行，新大正的確應該需要通過銀行借款、非公開發行股票募集等方式融資支付交易對價。

??受房地產行業下行影響，當前物業股的融資環境并不理想。而這或許是新大正終止這筆收購背后，沒有被擺上臺面的原因。

??轉投環衛標的

??轉投兩個環衛標的公司，新大正需要背負的經營現金流壓力顯然更小一些。

??資料介紹，這兩家環衛公司成立發展的時間都不算太長。香市和翔成立于2019年7月17日，瑞麗繽南成立于2017年12月1日。而企查查顯示，前者已于5月30日將股權變更到新大正名下，后者尚未完成股東變更。

??根據公告，2022年度，香市和翔實現營收3634.87萬元，營業利潤為348.46萬元，凈利潤331.66萬元；同期，瑞麗繽南實現營收4723.85萬元，營業利潤為1048.97萬元，凈利潤912.62萬元。

??據此計算，香市和翔、瑞麗繽南過去一年的凈利潤率分別為9.12%、19.32%，后者的盈利能力顯然高于前者。

??不過對應到收購價格上，盈利能力表現更好的，對應收購PE值反而較低。香市和翔100%股權的對價為2775.60萬元，瑞麗繽南100%股權的對價為4453.90萬元。據此計算，它們對應收購PE分別為8.37倍、5.18倍。

??不過新大正表示，其采取的是收益法評估結果定價。香市和翔股東全部權益評估值為2902.17萬元，評估增值1912.13萬元，增值率193.14%；瑞麗繽南股東全部權益評估值為4573.62萬元，評估增值860.21萬元，增值率23.16%。

??收購這兩家環衛公司，新大正擬變更約7229.50萬元募集資金用途，而被“砍掉”資金的項目則是其子公司四川和翔環?？萍加邢薰荆ê喎Q“四川和翔”）的“市政環衛業務拓展”募集資金。

??值得一提的是，新大正將這筆資金注給四川和翔也僅半年時間。

??去年10月，新大正收購股四川和翔全部股權。彼時，其募集資金中用于市政環衛拓展的錢一分沒動，約為1.0364億元。于是，新大正將這筆資金全部注入到了四川和翔。

??截至到今年4月30日，這筆資金被用去了1445.64萬元。若再變更其中約7229.50萬元用以收購香市和翔、瑞麗繽南，余留給四川和翔的資金還有1688.86萬元。

??動用這筆募集資金收購這兩家環衛公司，還需要新大正股東大會審議通過。

??不過，新大正也表示，“如股東大會未審議通過變更募集資金用途的相關議案，則屆時公司將使用自有資金作為本次對外投資的資金來源?！?/p>

??顯然，轉投這兩家環衛公司，新大正更有余力。