??文/樂居財經 嚴明會

??這是一群十分特殊的創業人。

??他們的名字是：鐘小鵬、明德祥、劉志儉、田梅、楊建偉、喬純捷和劉春陽。

??七個人，六男一女，六位畢業于同一所軍校，四位曾留校任教。2016年8月，他們一起創立了長沙北斗產業安全技術研究院股份有限公司（簡稱“北斗院”）。

??一晃七年過去了。最近，北斗院向上海證券交易所遞交了申報材料，向科創板上市沖刺。

??它的主營業務，與這些創始人的履歷強相關，專注于無線電信號，圍繞衛星導航和航天測控領域開展業務，產品主要面向國防軍工單位、科研院所以及國有企業。

??這是一個典型的技術密集型行業，資質壁壘和客戶準入門檻高。以七位創始人之合力，北斗院在行業內有了今天的一席之地。

??在過去的2022年，北斗院營收2.43億元，凈利潤0.74億元，凈利率達30%。三年來，北斗院營收復合增長率為61.16%，綜合毛利率分別為 75.35%、69.67%和 69.45%。

??按照發行25%股份募資5.08億元資金測算，如果上市成功，北斗院的市值將達到20.32億元，七位創始人的身價合計約8.97億元。

??一群人，一條心，一起創業，一起賺錢，一輩子的兄弟姐妹，人生如此快哉，令人羨慕。七位創始人就像北斗七星一樣，不離不棄，共同閃耀。

??一、國資創始股東退出，六輪戰投推高估值至15億元

??時空倒回至2016年8月份，在火爐長沙，北斗院誕生了。

??當時，它由國科防務、湖南中電華融企業管理有限公司和矩陣電子決議共同出資設立，注冊資本為5000萬元，持股比例為70%、20%和10%。從設立之初，它就沒有自然人股東。

??但很意外的是，擁有國資背景的中電華融在2019年1月退出了，把全部20%股份轉讓給了國科防務。中電華融的來頭不小，股東為湖南長沙高新技術產業開發區管委會旗下平臺和中國電子信息產業集團旗下公司。4個月后，矩陣電子也退出了。

??經此調整，北斗院的股東變成國科防務和長沙天權，分別持70.51%和29.49%股權。這兩個持股者，皆由七位創始人持有，只是各自拿到的股份多寡不同。

??2019年12月，北斗院開啟了第一次增資。財務投資者深圳陽建以2450萬元認購北斗院15%股權，令其估值達到1.63億元。深圳陽建還把持股的表決權給了七位創始人。有2450萬元現金入賬，對于這群學院派創業者來說，不是一筆小數目。

??2020年7月，北斗院獲得了第二次增資。達晨創通以1000萬元認購2%股份，共青城盈創以200萬元認購0.4%股份，將它的估值升至5億元。

??又過了三個月，北斗院的持股平臺出現了。長沙航測以 713.5925 萬元價格認購2.68%，長沙朗路以 885.4855 萬元的價格認購3.33%，它們入股的價格，比外部投資者打了五折。

??2021年4月，北斗院迎來第四次增資。共青城匯美1775.792萬元認購202萬元新增注冊資本，長沙納賢233.5324萬元認繳 0.39%，湖南宇納4156.296萬元認繳 6.9%，青島通服1000萬元認繳1.66%。令它的估值上升至6億元。

??幾乎同時，長沙天權把持有北斗院320 萬元出資額轉讓給共青城匯美，七位創始人套現2654.72萬元。這是他們創業5年來，第一次賣股落袋。

??他們甚至沒有走諸多IPO企業掏空公司的套路，在2020年、2021年和2022年，沒有從北斗院拿走一分錢分紅。這一點，值得很多沖擊IPO企業學習。

??6億元估值，實在有點低。于是，在2022年3月，北斗院進行了第五次引戰。達晨創鴻以 3,000 萬元價格認購2%股權，全村紅晶材以3,000萬元價格認購2%，華菱津杉（天津）以 2,000萬元認購1.33%，湖南津杉銳士以 1,000 萬元認購0.67%，湖南大科城以1,000萬元認購0.67%，共青城盈創以 500萬元認購認購0.64%。

??這批戰投進來后，北斗院的估值一下子飆升至15億元。從6億元到15億元，只花了不足一年時間，這是神奇的資本力量。按照上市掛牌估值，還有5億元的升值空間。

??順著這股增長的勢頭，七位老板又搞了一次員工持股。2022年5月，湖南導測以1072.565萬元認購2.07%股權。這次，北斗院的估值為5.18億元，比長沙航測和長沙朗錄入股時貴了一倍。

??二、七位創始人有雙核心，軍工資質構建客戶壁壘

??六輪增資，北斗院的股權結構已定，只待上市臨門一腳，大家最高同比例稀釋25%。

??三個和尚沒水喝。但北斗院里的七個創始人，誰持股最多？誰最有話事權呢？他們的持股，集中在國科防務和長沙天權兩家公司里，分別持有北斗院44%和14%股權。

??穿透股權后的個人持股比，從高到低，依次是鐘小鵬、明德祥、劉志儉、田梅、楊建偉、劉春陽和喬純捷，分別持股14.1781%、10.3529%、9.037%、8.3693%、6.6055%、5.1613%和5.0684%。

??按照上市后20.32億元估值，稀釋股權后，他們持股的市值大約為2.16億元、1.58億元、1.38億元、1.28億元、1.01億元、0.79億元和0.77億元。

??從持股比例上，鐘小鵬為大。但他只是北斗研究的二把手——董事、總工程師。一把手是明德祥，董事長兼總經理，北斗院的核心人物。

??鐘小鵬生于1978年，畢業于國防科技大學數字化測試技術專業，碩士研究生，國家技術發明獎二等獎獲得者、衛星導航定位科技進步獎一等獎獲得者。

??明德祥生于1975年，畢業于國防科技大學儀器科學與技術專業，博士研究生，國家技術發明獎二等獎獲得者、長沙市科技創新創業領軍人才、衛星導航定位科技進步獎一等獎獲得者。

??他們都留校任教。在2016年創立國科防務。當時，他們是以親屬的名義代持股份，鐘小鵬和明德祥分別持股60%和40%。但后來，兩人在國科防務的股份拉平了，都持股19.41%。

??真正讓他們股份拉開距離的，是在長沙天權身上。它成立于2019年5月，鐘小鵬持有38.6801%的財產份額并擔任執行事務合伙人，明德祥持有12.2486%的財產份額。

??從權力格局和持股比例綜合看，他們倆平分秋色?？梢哉f，在北斗院的七個創始人里，是有兩個核心人物。

??在七人之中，劉春陽是個神奇的存在。他生于1978年，畢業于南昌航空工業學院檢測技術及儀器儀表專業，只有本科學歷。他也是衛星導航定位科技進步獎一等獎獲得者。

??劉春陽和田梅是矩陣電子的創始人，而矩陣電子曾是北斗院的最初三個股東之一。后來，矩陣電子成了北斗院旗下公司。它是一家高新技術企業，且取得軍工資質。

??田梅也是畢業于國防科技大學，電子技術專業，她生于1960年，履歷十分豐富。按一般的邏輯，她很難和小10多歲的學弟們有太多的交集。但現實就是那么地湊巧，他們真是有緣。

??三、超硬核科技底氣，研發投入遠高于科創板標準

??有人說，北斗院干得是“上天入地”的大買賣。

??北斗院是一家研發和應用驅動型的高新技術企業，專注于無線電信號的生成、測量與處理，緊密圍繞衛星導航和航天測控領域，堅持自主創新和國產可控，形成了導航仿真與測試評估、時空安全與增強、航天測控與地面測試三大業務方向。

??據招股書披露，北斗院先后承擔和參與了“XX導航模擬器（全球信號）”等國家北斗重大專項任務7項以及發改委、自然科學基金委等項目任務、科技部重點研發計劃項目和國防基礎科研計劃項目，同時，它已進入中國航天科技集團的重要供應商名錄。

??此外，北斗院還是導航仿真與測試評估領域標準規范的主要制定單位，牽頭制定國家軍用標準1項，參與制定國家標準、國家軍用標準和北斗專項標準5項。

??從營收和利潤增長來看，它有來自超硬核科技企業的底氣。

??先看營收，北斗院2020年、2021年、2022年分別實現營業收入9349.85萬元、1.44億元及2.43億元，同比增速在2021年和2022年錄得55%和69%，增速呈現加快的趨勢。

??這三年，北斗院分別實現歸母凈利潤3488.33萬元、6057.18萬元、7618.38萬元。2021年和2022年利潤增長率分別為74%和26%。它有很高的毛利率，分別為75.35%、69.67%和69.45%。招股說明書顯示，考慮到未來隨著市場競爭加劇、人工成本上升、原材料價格上漲以及公司產品服務結構的調整，存在毛利率下降的風險。

??北斗院有一批“中字頭”客戶，其產品主要面向國防軍工單位、科研院所和國有企業銷售。從2020年到2022年，前五大客戶的銷售占比分別為38.28%、58.18%和53.93%。

??在研發上，它很舍得投入。2020年到2022年，北斗院研發費用占當期營收的比例分別達到了17.75%、20.85%和14.17%。累計總額為8106.68萬元，占累計營業收入比例為16.87%。這遠高于上交所“科創屬性”的評價標準，要求申請在科創板上市的公司最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或者近三年研發投入金額累計在6000萬元以上。

??在研發人員指標上，在科創板上市的要求是“研發人員占當年員工總數的比例不低于10%”。北斗院在過去三年研發人員占員工總數的比例分別達到了41.75%、38.70%和36.93%。

??由于客戶的特殊性，北斗院主營業務收入呈現季節性特征。報告期內，北斗院當年下半年主營業務收入占比分別為80.52%、69.30%和80.24%?！巴ǔ＿@些客戶有嚴格的年度預算管理制度，其采購審批、招投標等工作安排通常在上半年，產品交付、系統測試、驗收則主要集中在下半年，因此公司收入確認主要集中在第三、四季度?！北倍吩涸谡泄蓵薪忉?。

??附：北斗研究院上市發行中介機構清單

??保薦人：中泰證券股份有限公司

??主承銷商：中泰證券股份有限公司

??發行人律師：國浩律師（長沙）事務 所

??審計機構：天職國際會計師事務所

??評估機構：沃克森（北京）國際資產評估有限公司