樂居財經 鄧如菲 香河昆侖新能源材料股份有限公司（以下簡稱“昆侖新材”）于6月披露首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書（申報稿）。

昆侖新材業績一路看漲。2020年-2022年，昆侖新材實現營收分別為1.92億元、11.84億元、21.14億元，年復合增長率高達231.96%；歸母凈利潤分別為-882.55萬元、3970.49萬元、10253.75萬元，歸母凈利潤由虧轉盈。

在國家“雙碳”背景下，新能源汽車銷售大爆發，而昆侖新材主營的鋰離子電池電解液，主要應用于動力電池、消費電池、儲能電池等領域。郭營軍一鼓作氣，在2023年6月16日向深交所遞交了昆侖新材的招股說明書。

與天賜材料、新宙邦等電解液企業相比，昆侖新材存在毛利率過低的問題。最近三年，昆侖新材毛利率分別為7.90%、13.68%、10.31%；同期天賜材料毛利率分別為27.60%、36.03%、38.55%，行業平均毛利率分別為20.75%、30.67%、25.60%。

對于毛利率過低，昆侖新材給出的解釋是：與天賜材料、新宙邦等龍頭企業相比，公司資金實力較弱，原材料鋰鹽、溶劑等均需要向外采購，昆侖新材僅賺取中間加工費用。

樂居財經《預審IPO》發現，昆侖新材毛利率過低還有一個原因，是受客戶張家港億恩科所影響。2021年至2022年，它對重要客戶張家港億恩科銷售收入為2.40億元、3.50億元，占公司主營業務收入比重分別為20.27%、16.54%。

最近三年，昆侖新材對張家港億恩科單噸銷售毛利率分別為-2.73%、8.07%、3.90%。同期，對其他客戶單獨銷售毛利率分別為8.12%、14.68%、11.44%。張家港億恩科是個關系戶，系昆侖新材子公司湖州昆侖的少數股東韓國 ENCHEM 在中國設立的子公司。

昆侖新材過度依賴寧德時代，銷售額占比超5成。從2020年至2022年，昆侖新材對寧德時代的銷售金額分別為5413.66萬元、5.44億元、12.39億元，占總銷售金額比例分別為28.22%、45.97%、58.59%。水漲船高。

此外，昆侖新材三年來的經營活動產生的現金流量凈額一直為負數，分別為-1,654.41 萬元、-9,775.81 萬元和-14,419.23 萬元。

昆侖新材還有一個重大訴訟。北京國能電池科技股份有限公司及其子公司河南國能電池有限公司尚未支付昆侖新材貨款金額分別為1,933.88 萬元和 5,093.49 萬元，累計欠付貨款 7,027.37 萬元，已全額計提壞賬準備。

另一個壞賬客戶，是榮盛盟固利新能源科技股份有限公司。它曾經是郭營軍的前東家中信國安盟固利電源技術有限公司的兄弟公司。榮盛盟固利在2020年位列昆侖新材的前五大股東，銷售金額為1897.78萬元，計提還賬準備大約340萬元。

此次昆侖新材IPO計劃募資10億元，加上部分自有資金，擬投資16.93億元，建設年產24萬噸電解液項目。

昆侖新材業績是否能持續增長，取決于電解液行業是否景氣。以電解液龍頭天賜材料、新宙邦為例，2023年一季度天賜材料實現歸母凈利潤6.95億元，同比下降53.62%；同期，新宙邦實現歸母凈利潤2.46億元，同比下降52.01%。